方正证券-东诚药业-002675-核医学布局进入收获期，盈利能力逐步回升-221031

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公司为覆盖核药、原料药、制剂三大板块的大型制药企业集
团，并在核药和肝素两大领域形成融研发、生产、销售于一体
的强化布局。后续随公司在核药领域落子陆续进入收获期及肝
素原料药利润率回升，公司具有长期增长空间，业绩增速有望
再上新台阶。
1. 中国核药行业尚处于起步期，双寡头格局奠定广阔空间
中国核药市场规模目前约 13 亿美元，对标欧美市场规模、设
备保有量、人均检查量等均有巨大提高空间。现有核药产品保
持稳健增长，行业呈现双寡头格局且有望长期维持。近年来随
PET-CT、SPECT 等大型设备配置证下发和装机速度加快，核
医学显像设备保有量与诊断量有望快速增长拉动核药端需求。
同时医疗机构外购比例提升及核药新产品陆续上市，有望释放
更大市场。
2.公司核药房业务进入收获期，新药产品即将上市带来增量
公司目前有 20 个已投产核药房，主要覆盖东南及中部消费力
强省份，总计将完成共 30 个核药房的全国化布局，为公司赛
道扩容与增加市占率奠定基础。另外公司氟[18F]化钠显像
剂、锝[Tc-99m]替曲膦注射液、癌症骨转移镇痛治疗药铼-188
依替膦酸盐注射液等多款产品有望于明年到后年陆续上市，新
药品种将为公司打开更大市场。
3.肝素原料药毛利率有望逐步回升，制剂恢复稳健增长
原料药为公司营收主要来源，由于非洲猪瘟导致供给端剧烈下
降，粗品成本上升挤压利润空间，今年利润率开始触底回升。
制剂端那曲肝素钙有望恢复稳健增长，同时水