光大证券-比亚迪电子-0285.HK-2022年Q3业绩点评：三季度业绩环比改善，汽车、户储业务有望打开估值空间-221031

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　　事件：3Q22公司实现营收274.62亿元人民币，同比上升28%、环比上升21%；毛利率同比下降0.7pct、环比上升1.3pct至6.5%，对应毛利润17.96亿元，同比上升16%、环比上升52%。盈利能力改善，主要由于：1）汽车业务分摊安卓手机组装业务富余产能，产能利用率逐步改善；2）高盈利能力的汽车、新型智能产品业务收入占比提升。由于毛利润上升，3Q22归母净利润同比上升17%、环比上升33%至6.03亿元，符合我们预期。
　　安卓业务有望维持稳定，组装产线调整完成带动盈利能力回升：3Q22安卓手机需求持续疲软，安卓手机存量市场背景下，23年公司安卓结构件+组装业务收入有望同比维持稳定。公司积极布局高增长新兴业务，有效对冲安卓业务下滑风险，预计23年安卓业务营收占比降至25%。盈利能力方面，公司汽车业务于21年起承接安卓SMT富余产能，伴随汽车业务逐步起量，产能利用率提升有望驱动安卓业务毛利率持续改善。
　　A客户进入出货旺季，收入规模有望持续上升：3Q22起伴随A客户进入出货旺季，叠加：1）核心产品线新型号导入；2）中山、越南工厂大规模量产进一步释放产能，3）最核心产品线结构件新项目于2H22开始量产，营收有望环比上升。考虑到A客户缺芯逐步改善、叠加出货量环比上升驱动产能利用率提升，2H22组装业务盈利能力有望环比改善。
　　汽车业务延续高速增长，长期有望构筑二次成长曲线：3Q22汽车业务延续高速增长。鉴于：1）母公司比亚迪汽车销量快速攀升；2）公司积极开拓新的汽车电子品类，除三电系统外均有布局，预计新产品线将于2H22、23年年初持续上车量产，单车价值量在长期有望突破万元；3）结合公司软硬结合、制造能力及模具、材料优势，与母公司比亚迪深度合作下得以不断打磨产品，及实现规模化量产降低成本，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，汽车业务长期有望构筑二次成长曲线。
　　新型智能产品业务高速增长，聚焦户用储能和电子烟业务板块：公司户用储能业务主要为母公司比亚迪户用储能产品ODM代工，通过海外渠道商销售，3Q22需求良好，公司预计23年收入有望突破50亿元。电子烟业务重心已转移至海外市场，HNB整机ODM项目已导入量产，将贡献22年电子烟业务大部分增量。
　　盈利预测、估值与评级：公司盈利能力改善进展符合预期，我们维持22/23/24年净利润预测为19.02/24.90/31.47亿元人民币。公司当前股价22.80港币对应22/23年EPS预测25x/19x P/E，预期公司2H22业绩环比改善，叠加汽车智能系统业务高速增长有望打开估值空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：安卓手机需求下降；A客户项目进展不及预期；汽车、户储业务增长不及预期。