招商证券-登海种业-002041-控费降本，预收款稳增长-221031

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　　投资收益减少导致22Q3盈利下滑，但以销售季来看，收入和盈利仍双双高增。
　　预收款稳健增长，或加持新销售季的成长确定性。高粮价护航玉米种业景气，关注转基因商业化为公司带来的第二增长曲线。维持“强烈推荐”投资评级。
　　投资收益减少，22Q3盈利下滑。公司披露2022年三季报。前三季度累计实现收入5.64亿元（同比+10.0%）、归属净利润1.12亿元（同比-3.81%）。
　　其中，22Q3实现收入1.24亿元（同比+26.5%）、归属净利润16.8万元（同比-99%）。前三季度盈利下滑主要系公司2021/22销售季收入确认前置所致。
　　我们估算，公司在2021/22销售季合计实现收入11.5亿元（同比+17%），其中51%的收入在21Q4确认、确认比例较20Q4提升约3.1个百分点；2021/22销售季合计实现归母盈利2.28亿元（同比+42%），其中51%的盈利在21Q4确认、确认比例较20Q4提升约24个百分点。22Q3盈利下滑主要系投资收益同比减少627万元、子公司盈利水平好转导致少数股东损益增加548万元所致。
　　控费降本，预收款稳增长。在高温干旱导致2021/22年度玉米种企制种成本普遍提升的背景下，公司凭借品种优势实现了成本转移、毛利率仍维持在34%的高位。同时，公司通过费用控制进一步压降成本。我们估算，公司在2021/22销售季的费用率同比下降约3.8个百分点至17.5%，其中22Q3的费用率同比下降15个百分点至33.5%。另一方面，截至2022年三季度末，公司的预收款同比增加6.71%至8.66亿元，或加持公司在2022/23销售季再成长。
　　高粮价护航种业景气，关注转基因商业化。截至目前，国内玉米价格仍维持在2870元/吨左右的高位，种植收益高企或护航玉米种业景气持续恢复。而转基因玉米在国内的商业化仅需审定号下发即有望启动正式销售、实现技术革新带动的种子涨价。公司有望凭借先发布局、及杂交育种方面的优势，率先并持续在种子销售环节提升市占率、实现盈利增长的第二曲线。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到投资收益减少等方面的影响，我们下调2022/23/24年EPS预测至0.32/0.43/0.49元（原为0.46/0.64/0.79元）。考虑到公司在杂交玉米育种上的研发优势、国家粮食安全战略的重要性，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：粮价表现/品种推广情况/种业侵权套牌打击力度不达预期、制种成本高于预期、等。