信达证券-金种子酒-600199-内部理顺，赋能成长-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报，22Q1-3营业收入8.15亿元，同比+0.99%，归母净利润-1.36亿元，扣非净利润-1.54亿。22Q3营业收入2.13亿元，同比-18.59%，归母净利润-0.81亿元，扣非净利润-0.86亿。
　　点评：
　　销售收现大幅提升，预收款环比提升。公司Q3单季度营收有所下降，白酒业务来看，单Q3分别实现中高档酒/普通酒收入0.58/0.31亿元，同比-8.4%/-54.8%，主要系Q3公司进行渠道大练兵，以消化库存为主。22Q3实现毛利率19.9%，同比-9.1pct，核心产品降厂价整体对于毛利率有所拉低，销售费用和管理费用整体投放平稳，整体Q1-3亏损与去年基本持平。销售收现表现好，单Q3销售收现3.95亿元，同比+164%，经营净现金流为-1.49亿元，合同负债0.94亿元，环比+1032万元。
　　省外销售占比有所提升，省内经销商数量有所增加。分地区来看，公司Q3在省内外分别实现营收0.62/0.27亿元，同比-48.27%/+29.96%，省外占比显著提升。经销商数量上看，截止到2022Q3，公司共有经销商440家，其中省内外分别为368/72家，Q3期间净增加34家经销商，其中省内净增加30家，省外净增加4家，省内经销商数量明显提升，经销商信心有所恢复。
　　盈利预测与投资建议：短期来看，内部理顺后，公司内部运营效应有望提升，业务亏损的局面有望得到扭转。中长期来看，百元以下价位带白酒竞争要义更重渠道推力，华润具备深厚的啤酒渠道资源，“啤白融合”有望逐步落地，渠道赋能金种子发展。其次，中高端产品馥合香系列差异化竞争，长期有望在省内中高端价位带获得一定市场份额。我们预计22-24年EPS为-0.08/0.45/1.07元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：内部管理调整不及预期、省内竞争加剧、馥合香产品培育不及预期。