东方证券-双汇发展-000895-三季报点评：业绩如期高增，改善有望延续-221031

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　　公司第三季度实现营收166.8亿（+3.4%），归母净利润13.4亿（+45.8%），扣非归母净利润12.8亿（+65.5%），业绩增幅符合预期。
　　肉制品吨利环比承压，全年仍有望持高位。1）Q3肉制品业务实现收入71.2亿（-2.1%），其中销量约41万吨（-1.3%）、吨价约1.7万元（-0.8%），销量因疫情影响餐饮、工地等场景需求而小幅收缩；同时为推动销售，公司或采取一定折扣政策以补贴渠道，从而对出厂吨价产生小幅抑制。伴随Q4节前旺季到来，且高猪价可提振肉制品消费性价比，公司Q4肉制品销量有望环比复苏。2）Q3肉制品经营利润15.0亿（-9.9%），吨利同比下降约8%，因今年6月以来猪价迅速上升（Q3国内猪肉价格同比上涨30%+）。Q4猪价持续高位的背景下，公司基于产业优势平抑成本的能力有望延续；结合上半年4000+的吨利水平，预计公司全年肉制品吨利可观。
　　屠宰冻肉贡献利润弹性，预计Q4出库加快。1）Q3屠宰业务实现收入88.1亿（+2.0%）；其中外销收入79.4亿（+4.4%），对应鲜冻肉外销量约35万吨（-24%），外销吨价约2.2万元（+38%），销量降低因本期进口冻品出货减少，且猪价激增背景下、屠宰利润微薄，公司随行就市放缓屠宰节奏（Q3屠宰216万头）。2）Q3屠宰经营利润2.0亿（相比去年同期-5.7亿，大幅转正），其中低价冻品出库贡献大部分利润。3）展望Q4，在国内猪价走高且美国猪价有回落迹象的背景下，我们预计公司将加快冻品出库，屠宰业务利润有望环比增加。
　　绝对收益角度推荐布局，预制菜新赛道有望贡献长期亮点。1）短中期维度看，公司扣非利润改善节奏稳健（Q2、Q3归母利润增幅有限主因政府补贴等非经常性收益同比减少），当前估值历史低位，考虑较高股息率水平，绝对收益角度仍然推荐布局。2）长期维度，公司在漯河布局第三工业园产能，或将为预制菜新品提供生产支撑；未来有望凭品牌、渠道、技术等多维优势，在预制菜行业博得一定份额，形成新的销量增长驱动。
　　由于宏观消费受影响，我们下调22-24收入，同时我们下调22年政府补贴，预测公司22-24年每股收益分别为1.61、1.69、1.79元（调整前为1.68、1.82、2.02元），运用可比估值认为公司22年的合理PE水平为20倍，对应目标价为32.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　肉制品销量低于预期；原料价格波动；屠宰复苏不及预期风险