安信证券-倍轻松-688793-Q3经营短期承压，期待消费复苏-221031

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　　■事件：倍轻松公布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入6.5亿元，YoY-20.2%；实现业绩-0.6亿元，上年同期为0.7亿元。经折算，Q3单季度实现收入1.9亿元，YoY-29.4%；实现业绩-0.2亿元，上年同期为0.2亿元。我们认为，Q3国内疫情反复影响消费景气，且高基数压力延续，公司经营短期承压。期待后续消费景气复苏，公司收入有望展现增长弹性。
　　■Q3单季收入同比下降：Q3倍轻松收入承压，但降幅较Q2有所缩窄。分渠道来看：1）Q3国内消费景气持续低迷，且公司去年官宣代言人后，线上收入基数较高，我们判断，Q3倍轻松线上收入同比双位数下降。据魔镜数据，Q3倍轻松天猫+京东零售额YoY-21.9%。2）Q3国内部分地区疫情反复，倍轻松线下门店经营受影响较大，我们判断Q3公司线下收入延续同比下降趋势。考虑到公司及时优化门店结构，积极应对疫情的不利影响，我们认为Q3线下收入降幅较Q2有所缩窄。Q3末，公司合同负债928.3万元，YoY+192.1%。公司积极拓展经销渠道，合同负债高增显示经销商预期积极。展望后续，随着疫情逐步得到控制，消费景气度逐步复苏，公司持续拓展新品和新渠道，收入有望恢复快速增长。
　　■Q3盈利能力有所下降：倍轻松Q3业绩延续亏损，但亏损幅度较Q2有所减少，主要因为：1）公司推进精益运营，降低生产经营成本，Q3毛利率环比Q2提升1.4pct。2）公司优化线下门店布局，降低受疫情影响较大的交通枢纽门店占比，缩减门店租金支出，Q3销售费用率环比Q2减少0.5pct。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。
　　■Q3经营性现金流同比改善：倍轻松Q3经营性现金流净额+0.1亿元，去年同期为-0.3亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为原材料价格下降，公司原料采购支出下降，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY-51.1%。
　　■投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为-0.87/1.53/2.37元；维持买入-A的投资评级，12个月目标价45.76元/股，相当于2023年30倍动态市盈率。
　　■风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复
　　■披露事项：安信证券股份有限公司另类投资子公司科创板跟投持有倍轻松（688793）770,500股,持有该股票达到上市公司已发行股份1.25%，锁定期至2023年07月17日，请投资者注意本研报发布存在的利益冲突风险。