兴业证券-天融信-002212-云计算收入高速增长，新业务板块持续发力-221031

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　　投资要点
　　事件：2022年10月29日，公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入14.63亿元，同比增长5.25%；归母净利润为-4.20亿元，去年同期为-0.93亿元；扣非净利润为-4.58亿元，去年同期为-0.99亿元。
　　整体业绩受疫情影响承压，云计算业务高速增长。2022Q3单季，公司营业收入5.83亿元，同比下降14.84%；归母净利润、扣非净利润分别为-2.14、-2.19亿元，去年同期分别为0.89、0.84亿元。营收下降主要系疫情延缓公司订单签订和项目实施；净利润下降主要系毛利率下降，且收入增长低于费用增长。云计算业务维持高增，2022年前三季度同比增长299.69%。
　　毛利率受业务结构变化拖累，费用率有所提升。2022年前三季度毛利率为61.23%，同比变动-13.81pct，主要受云计算等低毛利率业务增幅较大及硬件成本增加影响。销售费用率、管理费用率，研发费用率分别为39.98%、16.20%、42.51%，同比变动+8.45pct、-1.41pct、+2.28pct，主要系公司加大行业和渠道投入，扩大营销团队，同时疫情原因致外包实施费同比增加。
　　防火墙领域优势明显，新业务板块持续发力。公司防火墙产品市占率已连续22年位居市场第一，已完成在云计算、工业互联网、物联网、车联网和数据安全等方向的前置投入，云计算业务进入高速发展期。公司未来有望借助新业务板块发展打开新成长空间。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为5.04/6.63/8.78亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：同业竞争加剧风险；新业务推广不及预期风险；疫情反复冲击市场风险。