东方证券-华熙生物-688363-政府补助减少影响Q3盈利，化妆品业务双十一预售亮眼-221031

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　　核心观点
　　公司前三季度实现收入43.20亿元，同比增长43.43%，实现归母净利润6.77亿元，同比增长21.99%，扣非归母净利润6.01亿元，同比增长34.51%；单Q3看，公司实现收入和归母净利润13.85和2.04亿，分别同比增长28.8%和4.9%。
　　分业务看：1）预计化妆品业务较快增长。2）原料业务预计增速高于22H1，其中海外增长优于国内，医药级HA在各品类中增长最大。3）预计药械单三季度实现正增长（约10%以上），骨科较快增长（40%），医美业务微交联产品受市场欢迎，丝丽海外业务实现20%左右增长。
　　公司费用投放控制较好，但Q3政府补助较同期减少。1）22Q3公司毛利率为76.80%，同比减少0.8pct。2）费用率：22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为46.4%/7.1%/7.1%，同比增长-0.1/+0.1/-0.9pct，公司费用率保持相对稳定。3）22Q3公司归母净利率为14.7%，同比减少3.4pct，主要是公司非经常损益（主要是政府补助）较同期减少。
　　公司双十一大促预售阶段表现优异，特别是夸迪表现亮眼。双十一预售初期公司夸迪、米蓓尔品牌与李佳琦联合直播，我们预计直播预售GMV超5亿。夸迪共上架6款产品，战痘次抛精华（销量40万+，下同）、焕颜保湿精华（40万+）、焕彩精萃鲜注面膜（4万+）、动能支撑轻龄霜（8万+）、熬夜面膜（30万+）、悬油次抛精华（10万+）。米蓓尔：上架3款产品，整体GMV预估在0.71亿以上。海茴香白松露乳液面膜（10万+）、蓝绷带面膜（10万+）、新粉水精华水（10万+）。双十一是化妆品销售旺季，公司预售阶段亮眼为Q4化妆品业务增长奠定基础。
　　长期来看，公司在原料业务方面竞争优势突出，未来有望持续稳健增长。医疗终端业务医美管线丰富，且公司收购北京益而康生物布局胶原蛋白领域，携手乐敦制药、BMS成立合资公司布局再生医学领域，未来也具备较多看点。功能性护肤品业务方面，随着多品牌矩阵的成型以及大单品战略的深化，预计继续保持高速增长。
　　今年开始公司在费用投放方面更加优化，后续盈利能力具备较好的向上弹性
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，同时考虑疫情反复和经济减速的影响，我们下调盈利预测，预计公司22-24年每股收益分别为2.04、2.75和3.64元（原2.22、3.04和4.04元），DCF目标估值154.11元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱、医美产品推广不及预期