兴业证券-新凤鸣-603225-库存损失致业绩承压，产业链一体化发展稳步推进-221031

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　　事件：新凤鸣发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入379.43亿元，同比增长3.76%；实现归属上市公司股东的净利润2.84亿元，同比下滑85.32%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下滑90.39%。其中2022Q3单季度实现营业收入142.28亿元，同比增长10.4%，环比增长8.51%；实现归母净利润-1.1亿元，同比下滑117.94%，环比下滑200.67%；实现扣非归母净利润-2.01亿元，同比下滑136.02%，环比下滑401.29%。
　　国际油价大幅下跌，库存损失显著拖累公司业绩。价方面，涤丝各产品Q3均价差仍处相对低位，但即期价差环比略有修复：根据我们统计，2022年Q3内国内POY/FDY/DTY产品价差分别同/环比分别变化-12%/+38%、+7/+17%、-10%/+12%。库存损益方面，Q3内国际原油价格由110美元/桶以上高位回落至90美元/桶以下，预计油价大幅下行过程中将对以石油化工产品为主要生产原料的公司造成库存损失。量方面，根据公司公告，2022年Q3内公司POY/FDY/DTY产品销量同/环比分别变化-0.3%/+12%、+55/+27%、+35%/+14%。综上来看，原油价格大幅下跌带来的库存损失导致公司业绩承压。
　　维持“审慎增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地以及“两个1000万吨”的十四五规划稳步前进，扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局：
　　公司目前具有PTA产能500万吨/年、涤纶长丝产能630万吨/年、涤纶短纤产能90万吨/年。公司坚持一体化发展：于独山港布局表面活性剂及油剂项目、推进年产540万吨PTA产能建设以及多个聚酯产品项目，未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，增强公司盈利能力。我们调整公司2022年-2024年EPS预测分别为0.27元、1.06元、1.41元，维持“审慎增持”的投资评级。
　　，且风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险。