长江证券-中国核电-601985-量价齐升成本管控合理，业绩表现重回稳健增长-221031

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季度报告：2022年三季度，公司实现营业收入181.31亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润25.94亿元，同比增长26.96%。
　　事件评论
　　量价齐升拉动下，三季度营收持续增长。今年以来，公司核电装机规模持续扩张，一方面3月份福清6号正式开始商业运行，另一方面公司积极推进存量机组的扩容改造，8月底经浙江省有关部门批复，秦山二核2号机组容量由65万千瓦变更为67万千瓦，3、4号机组容量由66万千瓦变更为67万千瓦。得益于此，公司控股在运核电装机容量截至9月30日已增加至2375万千瓦，在核电装机稳步扩张的拉动下，公司三季度核电机组完成发电量481.43亿千瓦时，同比增长4.01%。新能源方面，三季度公司完成新能源发电量35.86亿千瓦时，同比增长33.31%。公司新能源发电量持续快速增长，主要得益于相关装机容量持续扩容，截至2022年三季度末公司新能源控股在运装机容量已经达到1024.55万千瓦，其中风电315.05万千瓦，光伏709.50万千瓦。在电量同比增长叠加今年以来核电市场化交易电量及电价均实现同比显著上浮的拉动下，公司三季度实现营业收入181.31亿元，同比增长10.78%。
　　多因素共振，三季度业绩稳步修复。三季度公司营业成本为92.34亿元，同比减少2.37%，营业成本同比回落主因或系公司核电机组大修次数少于去年同期，营业成本同比有所回落。得益于此，公司三季度毛利率达到49.07%，同比增长6.86个百分点。此外，得益于公司增值税返还款同比增加拉动下，公司三季度实现其他收益6.12亿元，同比增长150.23%。不过，公司三季度管理费用达到12.88亿元，同比增加6.99亿元，增幅达到118.74%，管理费用同比大幅增长主因系新机组投产带来的管理费用增加，叠加公司加大厂址开发力度导致计入当期的管理费用项目前期开发费用增加所致。整体来看，虽然管理费用增加对成本端有一定影响，但在公司毛利率及其他收益优异表现拉动下，公司三季度实现归母净利润25.94亿元，同比增长26.96%，前三季度累计实现归母净利润80.31亿元，同比增长20.30%。
　　增资引战圆满落地，核电审批提速明确。公司5月13日发布公告，顺利完成全资子公司中核汇能的增资引战工作。根据公司“十四五”规划，到2025年公司运行控股新能源装机规模将达到3000万千瓦，新能源装机规模较2022年三季度末的1024.55万千瓦有极大的扩张空间，此次通过引入战略投资者实现募集资金75亿元可以大幅扩充中核汇能开发新能源的投资能力，从而确保顺利完成“十四五”装机目标。此外，2022年全国累计审批10台核电机组，创下近年来新高，验证核电系“碳中和”不可或缺组成部分的判断。
　　投资建议与估值：根据最新财务数据对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.52元、0.59元和0.66元，对应PE分别为11.53倍、10.02倍和9.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目建设不及预期风险；2、核安全事故风险。