兴业证券-水井坊-600779-收入阶段性承压，期待高端化成效-221031

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　　事件公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入37.71亿元，同比增长10.15%；实现归母净利10.55亿元，同比增长5.46%。2022Q3实现营业收入16.97亿元，同比增长6.99%；实现归母净利6.85亿元，同比增长9.98%。
　　投资要点
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　　rryy＃＃短期受阻，收入表现持续承压。22Q3公司酒类收入同比增长6.36%，增速放缓主因：1）核心市场河南、四川等地受疫情反复及高温天气影响，宴席、聚饮场景受限，终端动销推进受阻。公司少部分市场前三季度负增长，疫情影响较少的市场维持双位数成长。2）弱势市场环境下，新井台价格升级，目前仍处导入阶段，渠道库存压力偏大。22Q3公司合同负债余额为9.76亿元，余额同增1.05亿元，环增1.19亿元，单季收现比为1.19。预收余额较往年同期偏高，主因部分区域渠道库存仍待消化，当季销售回款未能完全发货。
　　毛利率同比下滑，管理费率及其他收益贡献利润弹性。22Q3公司毛利率同比下降1.32pct，环比H1也略有下滑，预计与季度产品结构波动有关，报告期内井台收入占比或有收缩。Q3公司销售费率、管理费率（含研发）分别同比+0.27pct、-0.75pct，期间费用管控较好。Q3净利率同比提升1.10pct至40.38%，主要源于管理费率及其他收益（收到产业扶持资金增加）贡献。
　　盈利预测与投资建议：考虑次高端动销承压，且品牌高端化战略保持较大费用投放力度，相应调整2022-2024年盈利预测，预计营收分别为50.45/58.84/70.20亿元，归母净利分别为12.92/15.29/18.94亿元。以2022年10月28日收盘价计算，对应PE分别为20.9/17.7/14.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力和疫情的影响超预期；主力价位竞争加剧等