西南证券-纳思达-002180-三线业务并举，Q3持续高增-221030

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　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度，公司实现营业收入189.8亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润15.5亿元，同比增长86.9%。
　　Q3业绩符合预期，费用端结构改善。1、从单Q3来看，公司实现营收66.8亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长59.9%。2、从费用端看，2022年前三季度，销售、管理费用率分别为9.0%（-0.85pp）和7.7%（-1.09pp），经营管理有所提升；研发费用率为6.4%（+0.07pp），公司加大产品线扩充，为后续盈利提升打下坚实基础；财务费用率为-3.6%（-6.39pp），主要系汇率波动导致汇兑收益增加所致。
　　奔图与利盟销量高速增长，“打印+耗材”模式加速推进。1、奔图：整体来看，2022年前三季度，奔图实现营收为34.2亿元，同比增长21%，净利润为5.6亿元，同比增长3.6%。利润增速环比下滑主要系信创打印机市场出货量放缓所致。长期来看信创市场需求刚性，后续利润弹性值得期待。从销量来看，前三季度打印机销量同比增长40%，其中单Q3销量同比增长58%，今年350万台出货量目标有望提前兑现。耗材方面，原装耗材出货量大幅增加，单Q3同比增长86%，而上半年增速为48%，随打印机保有量增加，高端打印机量产，有望推动商业模式快速升级，盈利能力大幅提升。2、利盟：2022年前三季度，利盟供应链恢复良好，实现营收17.5亿美元，同比增长10%；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为1.9亿美元，同比下降11.5%。利盟打印机销量同比增长27%（其中单Q3销量同比增长44%），主要由代工订单驱动。此外，今年7月，利盟完成了再融资(Refinance)，为利盟未来五年的经营发展提供良好流动性保障。
　　3、打印机通用耗材业务：2022年前三季度，通用耗材业务实现营收45.8亿元，同比增长15%，净利润为2.0亿元，同比增长27.7%。
　　集成电路业务持续突破，非打印耗材芯片增速亮眼。2022年前三季度，集成电路业务实现营收15.2亿元，同比增长43%，净利润为6.7亿元，同比增长19.7%。
　　其中，非打印耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子等）呈翻倍增长，实现营收3.9亿元，同比增长106%。此外，2022年9月，公司通过ISO 26262功能安全管理体系认证，建立起符合汽车功能安全最高等级“ASILD”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力，后续增长潜力强劲。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年，公司归母净利润复合增速达50.4%。
　　在信息安全市场快速发展的背景下，国产打印机企业迎来曙光。公司作为打印全链布局龙头企业，充分受益于国产化趋势，打印机销量快速增加；同时，海外市场业绩得到修复，为公司稳定发展提供强力支撑；叠加耗材与芯片业务加速放量，为公司盈利提升提供动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策推进力度不及预期，技术研发不及预期等。