安信证券-豪悦护理-605009-22Q3营收快速增长，盈利有望持续向好-221031

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　　■事件：豪悦护理发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入19.85亿元，同比增长20.57%；归母净利润2.62亿元，同比增长15.12%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比下降5.82%。其中2022Q3当季公司实现营业收入7.08亿元，同比增长26.11%；归母净利润1.01亿元，同比增长186.06%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长17.85%。
　　■Q3营收延续快速增长，产能持续释放，大力推进自主品牌建设22H1公司业绩受到国内外宏观经济环境下行、疫情反复等综合影响。Q2开始疫情影响有所缓解，叠加产能持续释放，22Q3公司营收同比增长26.11%至7.08亿元，22Q1-3公司营收实现19.85亿元、同比增长20.57%。公司持续建设自主品牌，将加大自有品牌推广投入，加强品牌建设，主要集中在小红书、抖音、快手等新兴电商渠道进行推广，同时拓展营销渠道。
　　加码海外、老龄护理产能，持续研发迭代新品。公司持续推进产能扩张，加大老龄化产品布局。截至2022年6月末，湖北老龄化护理生产基地主体框架结构已完成，计划于22年年底建成并投入使用。同时，公司持续推进海外业务，向泰国子公司增资，自主品牌已进入当地与其他东南亚国家，截至2022年6月末泰国自主厂房已在装修中，计划于22年下半年投产。研发方面，公司持续围绕消费者痛点研发迭代产品，截至2022年6月末，公司累计专利151项，其中发明专利12项，实用新型专利119项，外观专利20项。2022H1公司将结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，超透气新型婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等新产品顺利商业化应用和推广，解决消费者痛点。
　　■期间费用管控良好,Q3净利率环比改善
　　盈利能力方面，22Q1-3公司综合毛利率为22.49%，同比下滑7.31pct;22Q3毛利率为22.33%，同比下降6.14pct。盈利能力有所承压主要系主要原材料无纺布、高分子吸水树脂、木浆等采购价格持续上涨所致。
　　期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为8.17%，同比下降3.00pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/2.50%/3.62%/-1.38%，同比分别-2.83pct/-0.14pct/-0.02pct/-0.001pct。综合影响下，22Q1-3公司净利率为22.49%，同比下降7.31pct；22Q3公司净利率为22.33%，同比下降6.14pct，环比提升0.40pct。
　　■投资建议：公司作为护理行业ODM龙头，产能稳步扩张，加大海外、老龄护理产能投入，持续推进自主品牌，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2022-2024年营业收入为28.98、34.87、39.80亿元，同比增长17.73%、20.31%、14.14%；归母净利润为3.55、4.62、5.45亿元，同比增长-2.20%、30.23%、18.02%，对应PE为18.3x、14.0x、11.9x，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；疫情扰动需求不及预期风险；行业竞争加剧风险等。