华泰证券-天士力-600535-主业表现稳健，参股永泰布局CGT-221031

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　　3Q22收入同比+8%、扣非净利同比持平公司公告1~3Q22实现收入、归母净利、扣非净利61、-3.3、7.7亿元，同比变化6%、-123%、-18%。归母净利下滑主因公允价值变动损益同比下降15.3亿元，扣非下滑主因支付许可费1.7亿元（剔除该因素扣非同比持平）；3Q22收入同比+8%、扣非净利持平。考虑公允价值波动，我们暂不调整盈利预测，预计2022-24年归母净利10.4/11.9/13.1亿元。我们预计公司2023年扣非净利11亿元，给予2023年PE估值18倍（Wind一致预期可比公司均值20x，考虑公允价值波动及集采影响给予一定折价），目标市值198亿元（前值190亿元），目标价13.20元（前值12.67元），维持“增持”。
　　医药工业：中药与生物药增长，化药集采拖累，商业表现稳健
　　医药工业1~3Q22收入同比增长5%至33.2亿元，3Q22同比增长7%，主因中药板块增长驱动，我们预计2022年收入维持平稳增长；1）中药板块1~3Q22收入38.7亿元（+8% yoy），心脑产品收入同比增长6%，感冒类收入同比增长18%，预计因需求提升贡献；2）化学制剂1~3Q22收入9.3亿元（-5% yoy），其中抗肿瘤收入2.3亿元（-32% yoy）、毛利率68%（同比-5pct），主因蒂清集采5M21执行、同期价格基数较高；3）生物药1~3Q22收入1.8亿元（+2% yoy），主系普佑克销量增加，我们预计未来伴随渠道下沉逐渐提升市场空间。2）商业1~3Q22收入同比增长10%至10亿元。
　　参股永泰生物布局CGT
　　10月29日公司公告拟通过全资子公司天士力香港认购永泰生物（6978 HK）可转债（3亿元三年期）及股份（3.95亿元认购约0.9亿股），若认购交易完成公司对永泰生物的总持股比例预计最高不超过28.4%。永泰生物主要从事细胞免疫治疗疗法的研发，其针对预防肝癌术后复发的产品处于临床二期，其他在研产品包括6B11、CAR-T细胞系列及TCR-T细胞系列。我们认为此次交易有望加强公司在前沿疗法的技术布局。
　　研发：全面布局，稳步推进公司通过自主、引进、投资、合作等方式领域布局90+个在研管线：1）中成药：1.1类新药坤心宁颗粒于11M21获批，1.1类新药九味化斑丸于9M22获批临床，丹滴新增糖网适应症，芪参益气滴丸心衰适应症、养血清脑AD适应症临床稳步推进；2）生物药16项：创新生物药管线丰富，普佑克脑梗及肺梗适应症BLA撤回后，公司正在继续完善3期临床方案，与CDE持续沟通；3）化药46项：创新与仿制药同步推进。
　　风险提示：普佑克销售不达预期，研发不达预期