中信证券-富春染织-605189-2022年三季报点评：需求疲弱&棉价下行导致短期业绩承压-221031

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　　在需求承压&棉价下行等影响下，公司3Q22收入/净利润/扣非净利润同比-2.0%/-65.8%/-64.3%。短期看，需求端未观察到显著复苏信号，叠加国内棉价仍存下行压力以及公司4Q21较高基数，预计公司4Q22业绩端承压。中长期看，短期需求端的扰动或加速行业中小产能出清和格局优化，公司长期竞争优势有望进一步夯实，未来成长可期。
　　▍收入端：短期需求压力仍存，Q3收入同比略有下滑。公司1-3Q22收入为16.2亿元/+7.04%，其中Q3单季度收入达5.7亿元/-2.02%。拆分来看，我们认为公司Q3收入下滑或主要系需求端较弱导致的价格及销量波动，3Q22棉花价格区间在14000~20000元/吨，3Q21同期价格在16000~20000元/吨。
　　▍盈利端：价格下行&弱需求导致盈利能力波动。1）毛利：公司1-3Q22毛利率为13.32%/-5.65pcts，其中3Q22毛利率为10.01%/-7.56pcts，环比-5.62pcts。
　　我们认为毛利率下滑主要系：a.2021年同期棉纱价格处于上行周期，公司存在一定库存收益，而2022年3月以来棉纱价格震荡下行，相关收益同比减少；b.1-3Q22能源成本同比有所提升；c.短期市场需求弱，公司下调部分产品价格。
　　2）费用：公司1-3Q22销售/管理/研发费用为908/3370/5353万元，同比+23.8%/+0.2%/+5.7%，费用率分别为0.6%/2.1%/3.3%，同比+0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体稳定。3）利润：公司1-3Q22实现归母净利润1.4亿元/-13.8%，扣非归母净利润1.0亿元/-35.8%，扣非归母净利润率为6.2%/-4.2pcts。其中3Q22扣非归母净利润为2033万元/-64.3%，利润率为3.6%/-6.2pcts。
　　▍展望未来：短期预计压力仍存，长期格局优化&产能释放驱动成长。短期看，需求端仍未观察到显著复苏信号，叠加国内棉价仍存下行压力以及公司4Q21较高基数，预计公司4Q22业绩端承压。中长期看，短期需求端的扰动或加速行业中小产能出清和格局优化。公司新产能计划2023年初投产，有望在需求复苏和行业出清阶段加速份额扩张，同时上游4万吨纺纱项目的建成亦有望帮助进一步降低成本，优化生产效率，且公司长期竞争优势有望进一步夯实，未来成长可期。
　　▍风险因素：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；行业中小产能出清进度不及预期风险以及产能释放不及预期风险。
　　▍投资建议：考虑到短期需求端持续承压，下调公司2022-24年净利润预测至1.74/2.23/2.96亿元（原预测为2.17/2.91/3.74亿元）。结合行业可比公司2022年估值水平（台华新材14倍PE，伟星股份18倍PE，基于wind一致预期），给予公司2022年15倍PE，对应目标价21元。考虑短期需求端压力，下调公司评级至“增持”评级。