西部证券-三七互娱-002555-2022年三季报点评：产品运营周期差异导致业绩承压，关注新游上线节奏-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入35.86亿元，同比下滑21.6%；归母净利润5.62亿元，同比下滑35.3%。前三季度实现营业收入116.78亿元，同比下滑3.57%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%。
　　产品运营周期差异，三季度国内游戏流水承压。公司3Q收入利润同比均有所下滑，主要受前期版号停发和疫情影响，今年国内市场新游推出数量同比减少，同时部分存量产品进入生命周期中后阶段，导致国内市场流水表现下滑。据七麦数据统计，《斗罗大陆：魂师对决》3Q22在国内iOS游戏畅销榜平均排名55名，同比下降48位；《云上城之歌》3Q22平均位列国内iOS游戏畅销榜第88名，同比下降33位。海外运营稳健，据data.ai统计，9月公司位列国产游戏厂商出海收入榜第二名，环比持平。
　　《小小蚁国》费用前置，推高3Q买量费用。公司SLG新品《小小蚁国》于9月24日上线，据DataEye统计，该游戏上线初期日均素材投放量3000+组，前期推广费用计入三季度，预计于4Q贡献收入增量。在《小小蚁国》等游戏推动下，3Q公司销售费用率为51.5%，保持较高水平，导致业绩短期承压。
　　国内外产品储备丰富，长周期战略下业绩有望稳健增长。10月26日蒸汽朋克跑酷卡牌新游《空之要塞：启航》开启公测，据七麦数据统计，上线以来平均位列国内iOS游戏畅销榜16位，表现亮眼。除此之外，公司还储备包括《霸业》、《曙光计划》、《梦想大航海》等产品，均已取得版号；《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3DWTB》、《代号GOE》等自研产品将于海外陆续开启测试。随着上述产品上线，在长周期战略下，公司业绩有望稳健增长。
　　盈利预测：预计公司22/23/24年归母净利润分别为29.71/35.30/39.31亿元，YoY+3.3%/+18.8%/+11.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏版号获取进展不及预期；新游戏流水不达预期；政策风险