西部证券-中国重汽-000951-重卡后市增长可期，强α公司率先享受行业恢复红利-221031

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　　事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收224.55亿元，同比下滑54.11%，其中单三季度主营收入71.24亿元，同比下滑20.24%；前三季度实现归母净利润3.57亿元，同比下滑68.98%，其中单三季度归母净利润3.65千万元，同比下滑73.66%。
　　重卡行业承压，公司销量体现强α属性。根据第一商用车网数据，今年1-9月实现重卡销量52.3万辆，同比下降58%，重卡行业市场复苏未达预期。但是从发展态势来看，整体市场处于降幅收窄，逐步缓和的过程，以9月销量为例，9月重卡销量为5.2万辆，虽然同比下降12.5%，但是环比增长12.1%。统计1-9月重卡销量累计降幅也相较于1-8月的降幅收窄了2pct，随着重卡环比边际改善，我们认为重卡后市增长可期。从单个车企来看，中国重汽的份额持续提升，1-9月重汽累计份额达到24.02%，一汽解放和东风汽车累计份额分别为18.94%和18.29%。公司在行业承压的同时能够提升市场份额，公司1-9月的24.02%份额相较于21年提升了4.35pct，具备较强的α属性。
　　公司盈利能力好于相关可比公司，抗风险韧性较强。公司Q3单季度归母净利润为3.65千万元，同比下滑73.66%。前三季度公司归母净利润3.57亿元，同比下滑68.98%。同行业较多重卡企业在Q3在产销承压的情况下归母净利润为负值，公司盈利水平要高于相关可比公司。
　　投资建议：随着①政策端央企900亿元商用货车贷款纾困解难，通行费减免政策为物流减负；②市场端重卡同比降幅收窄，基建物流恢复催化重卡需求，我们认为重卡行业当前的疫情影响和基建需求有望得到快速修复，行业有望迎来低基数恢复，公司经受住了行业周期性低估的考验，具备较强的抗风险能力。目前公司估值水平较低，市值低于净资产，被显著低估。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为6.12/11.75/14.26亿元，对应EPS分别为0.52、1.0、1.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡市场恢复不及预期；毛利率下行风险；宏观经济影响