西部证券-华鲁恒升-600426-三季报点评：Q3成本售价双向承压，新材料项目推进中-221031

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　　事件：公司发布22年三季报，Q1-Q3实现营业收入230.09亿元，同比+26.18%，实现归母净利55.34亿元，同比-1.38%；其中Q3单季实现营业收入64.75亿元，同比-2.22%，环比-23.08%；实现归母净利10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。
　　新材料贡献近半营收，肥料销量增长。22Q3公司销售新材料相关43.19万吨，环比-10.36%；营收32.25亿元，环比-22.55%；销售肥料72.62万吨，同比+40.90%，环比+2.08%，营收12.78亿元，同比+23.84%，环比-19.47%。
　　公司盈利承压。22Q3公司毛利率为23.29%，同比-13.19pct，环比-9.09pct；净利率为15.82%，同比-11.52pct，环比-8.88pct。主要由以下原因所致：一是公司原材料成本上升。据wind数据，22Q3公司主要原材料原料煤/苯/丙烯均价分别为733元/吨、8,312元/吨、902美元/吨，同比分别+5.29%/+4.04%/-10.42%。二是下游需求疲弱公司产品价格下降。主要产品己二酸/己内酰胺/DMF/醋酸/尿素22Q3均价为9,599/12,525/11,025/3,258/2,526元/吨，同比-10.96%/ -15.85%/-24.42%/-50.11%/ -7.51%。原材料成本上升与价格下降挤压公司利润。三是公司费用率有所上升。22Q3单季公司期间费用合计4.70%，同比+1.00pct，环比+1.94pct，主要系管理费用率及研发费用率增长。
　　荆州项目稳步推进。公司荆州基地项目一期按计划推进，预计2023年底建成投产，可贡献100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF产能。尼龙66高端新材料与绿色新能源项目也在稳步推进中。
　　投资建议：短期受成本高位、需求疲弱影响，我们下调公司盈利预期，但新能源新材料业务长期增长空间广阔。我们预期公司22-24年归母净利润64.93/73.01/91.74亿元，对应PE分别为8.6/7.6/6.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求周期性波动；产能释放不及预期。