财通证券-中国黄金-600916-22Q3利润稳健增长，线下展店集中于年末-221031

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　　事件：22Q3利润同比+12%，线下展店集中于年末。公司公告2022年三季报，1-9月实现营业收入356.90亿元，同比下降3.33%；实现归母净利润6.14亿元，同比增长9.95%。2022Q3，公司实现营业收入103.59亿元，同比增长0.38%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长12.01%。报告期内，公司黄金珠宝/服务费收入分别为353.79/1.08亿元，同比-3.7%/+6.3%；华南、华北、西北地区受疫情冲击收入分别下滑39%/28%/5%。
　　2022Q3，公司毛利率为2.52%，同比-0.54pct，环比-2.18pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.76%/0.31%/0.06%，同比-0.35/-0.06/+0.05pct，环比-0.35/+0.01/-0.03pct。2022Q3金价有所下滑，估计公司金条销售增速更快拉低毛利率。报告期内公司直营/加盟分别净增14家/净减203家门店，新开加盟门店平均建筑面积131.83平米，关闭加盟门店平均建筑面积108.10平米。
　　2022Q4，公司拟增加221家加盟店，其中华东地区占52%。
　　 Q3黄金珠宝社零总额同比+9%：受益于疫后消费复苏及需求集中释放，2022Q3金银珠宝零售总额780.5亿元，同比增长9.04%，其中7-9月增速分别为22%/7%/2%。“双十一”&“双旦”将至，预计黄金珠宝零售将保持较快增长，中国黄金作为国内黄金渠道龙头，业绩有望保持较快增长。
　　聚焦高附加值产品，布局培育钻石高增赛道：公司将根据市场需求及发展趋势，积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度。培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。高性价比优势会放大渠道价值，高盈利空间会重估渠道价值。截至2021年末，公司共有3721家线下门店，引入培育钻石业务有望贡献业绩增量。
　　投资建议：中国黄金（600916.SH）作为我国黄金行业龙头，受集团层面大力支持，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C端门店布局，市场竞争力稳步提升，业绩将持续快速增长。我们下调公司2022-2024年归母净利润至9.07/11.49/13.26亿元，对应当前PE分别为20x/15x/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响线下消费，金价大幅波动，行业竞争加剧。