华金证券-今世缘-603369-业绩稳健增长，品牌势能强劲-221031

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　　事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入65.16亿元，同比增长22.19%，归母净利润20.81亿元，同比增长22.53%，扣非归母净利润20.72亿元，同比增长21.72%；Q3实现营收18.70亿元，同比增长26.15%，归母净利润4.63亿元，同比增长27.32%。
　　投资要点产品结构持续升级，省外有序推进。分产品看，2022Q2特A+类/特A类/ A类/ B类/ C类分别实现收入13.04/ 4.22/ 0.80/ 0.41/ 0.19亿元，同比分别+28.9%/ +19.8%/ +21.6%/ +43.3%/ +4.6%，特A+三季度占比达到69.75%，同比+1.51pct；国缘V系攻坚成果显著，V系价盘逐渐稳定，V3批价回升，逐步站稳省内市场，同时“尖刀计划”持续推进，助力四开国缘省外突破，加码次高端布局，公司产品结构不断优化。分区域看，Q3省内/省外分别实现收入17.49/1.18亿元，同比+27.2%/ 14.2%，苏中地区表现突出，同比增速达到101.9%，整体来看省内省外皆呈现环比改善趋势。
　　盈利能力稳定提升，营销投入增加。2022Q3公司毛利率为79.6%，同比+1.1pct，主要受益于产品结构改善以及V系价格回温。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为20.0%/ 4.1%/ 0.2%/ -0.8%，同比+1.6pct / -0.1pct/ -0.1pct/ +0.1pct，公司三季度加大品牌培育力度，高铁广告、高端鉴赏荟等营销活动投入增多，销售费用同比有所增长；收益于税金及附加费率下降，净利率提升0.23pct至24.78%。
　　2022Q3销售收现29.9亿元，同比+52.68%；2022Q3期末合同负债13.7亿元，同比增加3.6亿元，环比增加5.1亿元，公司主动采取去库存、统政策、优主体、强溯源的调控政策，市场运营态势持续向好，全年余力较多。
　　投资建议：公司股权激励充分，员工干劲充足，渠道利润不断调整优化，同时江苏省疫情管控较好，消费相对兴盛，有利于公司产品结构升级放量，我们看好公司中长期发展。我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为79.59/97.77/ 118.94亿元，同比增长24.2%/ 22.8%/ 21.7%；预计归母净利润为25.05/30.49/ 37.59亿元，同比增长23.4%/ 21.7%/ 23.3%，对应EPS分别为2.00/ 2.43/3.00元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：疫情反复，行业增长不及预期，行业竞争加剧，高端产品收入不及预期等。