中信证券-固德威-688390-2022年三季报点评：光储产品加速放量，盈利修复超预期-221031

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　　公司22Q3业绩超预期，供应链瓶颈大幅缓解，逆变器产销规模加速放量，盈利能力迎来显著修复。随着分布式光伏和储能装机需求持续高增长，公司产品和渠道进一步完善，有望实现业绩加速增长。上调公司22-24年EPS预测至4.43/11.73/21.99元（原预测为3.46/9.89/17.48元），给予公司目标价450元（对应2023年38倍PE），上调评级至“买入”。
　　▍业绩超预期，盈利能力显著修复。公司2022Q1-3实现营业收入29.16亿元（+69.6% YoY），归母净利润2.75亿元（+27.9% YoY），对应毛利率31.0%（-3.6pcts YoY）；其中Q3实现营收14.63亿元（+131.7% YoY，+82.3% QoQ），归母净利润2.21亿元（+255.4% YoY，+387.8% QoQ），毛利率32.8%（-1.2pcts YoY，+4.4pcts QoQ），业绩超市场预期。公司盈利大幅增长，主要得益于元器件供应压力缓解后，逆变器等产品出货量大幅增长，且规模效应释放、产品结构优化、运费下降、人民币贬值等因素带动毛利率提升，期间费用率也得益于产销放量而明显摊低。
　　▍逆变器出货明显改善，电池包产品有望加速放量。我们测算公司2022Q1-3并网/储能逆变器出货量约31/15万台，其中Q3并网/储能逆变器出货量超15/7万台，储能业务占比相较22H1明显提升。受益于供应链瓶颈解决和物流压力减小，我们预计公司2022年并网/储能逆变器出货量将达50/25万台左右，2023年出货量有望进一步增至70/60万台以上，加速份额提升。此外，公司持续完善自有储能电池PACK产能布局，上半年储能电池销量达1.5万台，下半年加速发力，自配电池包比例快速提升，且有望受益于电芯供应链稳步改善迎来出货大幅增长，成为重要的业绩增长点。
　　▍丰富储能产品应用场景，提升供应链保障能力。公司可提供单机功率3-50kW的光伏储能逆变器，并于2021年相继推出两款工商业用的储能逆变器，推出两款家用储能锂电池，与公司双向储能逆变器组成“光伏+储能”系统解决方案。我们预计随着公司产品持续升级，并逐步实现从小型户用向工商业市场的进一步拓展，市场竞争力有望持续强化。此外，公司积极导入国产芯片供应商，并深化与海外供应商的合作，供应链保障能力大幅提升。
　　▍风险因素：光伏装机增长不及预期；市场开拓不及预期；元器件供应链紧张致成本持续上涨。
　　▍投资建议：公司供应链瓶颈大幅缓解，逆变器产销规模加速放量，盈利能力迎来显著修复，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测分别至5.5/14.5/27.1亿元（原预测值为4.3/12.2/21.5亿元），对应EPS预测分别为4.43/11.73/21.99元（原预测为3.46/9.89/17.48元），现价对应PE为78/30/16倍。参考可比公司（阳光电源、锦浪科技、德业股份）2023年基于Wind一致盈利预期的PE约38倍，给予公司目标价450元，上调评级至“买入