海通证券-小商品城-600415-公司季报点评：收入增3%净利增11%，国内外双循环拓宽成长空间-221031

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　　公司10月20日发布2022年三季报。2022年第三季度公司实现收入21.13亿元，同比增长2.93%；归母净利润3.98亿元，同比增长10.85%，扣非净利润3.80亿元，同比增长10.36%。摊薄EPS 0.08元，净资产收益率2.51%。前三季度经营性现金流净额-3.37亿元，同比减少127.65%。
　　简评及投资建议。
　　1.海内外商品销售规模扩大，2022年三季度收入同比增长2.93%。1-3Q2022公司实现收入63.20亿元，其中3Q 2022收入21.13亿元，同比增长2.93%。
　　收入增长主因商品海内外销售规模扩大，疫情防控有效、商位出租率高。1-3Q综合毛利率减少13.51pct至24.88%，其中3Q2022毛利率同比增加3.57pct至24.84%。
　　2.2022年三季度期间费用率同比增加2.10pct。1-3Q2022期间费用率为10.00%，其中3Q同比增加2.10pct至11.52%。3Q销售费用率同比增加0.56pct至2.58%；管理费用率同比增加2.37pct至7.01%；财务费用率同比减少0.99pct至1.65%；研发费用率同比增加0.16pct至0.28%。
　　3.2022年三季度归母净利润同比增长10.85%。1-3Q2022实现营业利润18.21亿元，同比增长21.65%，其中3Q实现营业利润4.60亿元，同比增长5.12%。
　　3Q2022公允价值变动损益-267.44万元，投资净收益2.13亿元；此外，有效税率下降4.04pct至14.09%。最终1-3Q2022归母净利润16.20亿元，其中3Q2022归母净利润3.98亿元，同比增长10.85%；扣非净利润3.80亿元，同比增长10.36%。
　　前三季度公司经营性现金流净额-3.37亿元，同比减少127.65%；投资性现金流净额-12.74亿元，筹资性现金流净额0.40亿元。
　　维持对公司的判断。2019年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，收入利润双双高增，转型显成效。存量资产价值安全边际高，业绩稳步提升，转型成长和价值延展空间大。2022年国内外市场双线拓展：国内义乌国际商贸城二区东市场于6月底完成项目建设及商位构置工作；海外迪拜义乌中国小商品城于6月底正式营业，地理位置优越，有效辐射中东、北非、欧洲等地近10亿人口的消费市场。
　　更新盈利预测。我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。预计2022-2024年归母净利润各17.59亿元、20.27亿元、24.07亿元，同比增长31.9%、15.2%、18.8%；EPS各0.32元、0.37元、0.44元。
　　剔除Chinagoods平台净利润，给以线下业务2022年16-18倍PE，对应合理市值区间275亿元-309亿元，线上业务给以2022年240亿GMV 0.2-0.3倍PGMV，对应市值48-72亿元，综合给以公司合理市值区间为323-381亿元，合理股价区间为每股5.89-6.95元，维持“优于大市”的投资评级。
　　风险提示：市场经营风险，人才储备不足，外部不确定性加大，转型业务效果及进展低于预期。