华泰证券-明泰铝业-601677-多因素致Q3下滑，积极布局新能源-221031

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　　公司Q3归母净利有所承压，维持“买入”评级
　　公司22Q1-3营收220.2亿元（yoy+29.15%）；归母净利13.2亿元（yoy-5.87%）；Q3归母净利2.3亿元（yoy-58.96%，qoq-54.21%）。考虑到铝加工行业景气度下滑，我们调低铝加工费，另外将再生铝退税部分调整至其他收益中，并考虑内外铝价价差贡献的利润和减值损失，预计公司归母净利润为17.4/22.0/35.2亿元（前值24.3/30.0/39.2亿元），可比公司PE（2022E）均值为13.0X，给予公司22年13.0倍PE，EPS为1.80元，对应目标价23.38元（前值37.80元），维持“买入”评级。
　　22Q1-3铝板带箔及铝型材销量90.71万吨，22Q1-3单吨净利润1504元根据公司经营公告，22Q1-3公司实现铝板带箔及铝型材销量90.71万吨（yoy+3.49%），我们测算吨净利为1504元（yoy-7.59%）。其中22Q3公司实现铝板带箔及铝型材销量30.59万吨（yoy+4.01%，qoq-2.98%），22Q3单吨净利约为754元（yoy-60.76%，qoq-53.52%）。展望22Q4，9月以后将进入行业传统旺季，且新能源方面的新产品进展顺利，销量有望环比增长。
　　诸多负面要素共同导致公司Q3业绩环比显著下滑
　　上期所Q3铝价均价约1.82万/吨，相较Q2下跌2389元/吨，库存面临减值压力；另外，据wind，Q3国内外铝价出现倒挂约-228元/吨，而Q2还是海外比国内铝价高出约758元/吨，公司出口产品多基于海外铝价定价而从国内采购铝锭进行生产，因此国内外铝价倒挂将侵蚀出口订单交付利润。
　　此外，公司Q3销量30.59万吨环比Q2销售量31.53万吨略有下滑。此外据SMM，龙头铝材企业周度开工率Q3维持在66%左右的低位运行，预示行业景气较差，因此公司面临加工费下降以保市占率的压力。
　　公司积极布局新能源材料
　　据22年10月《投资者关系活动记录表》，公司新能源产品的订单量增长较快，新成立了新能源产品研发部门，把新能源产品的市场开发作为重点工作。
　　认证方面，预计10月和11月都会有一些新产品认证通过。此外，公司拟募集资金不超过20亿元，用于年产25万吨新能源电池材料项目，其中动力电池料10万吨、电池铝箔坯料10万吨、铝塑膜坯料5万吨，包括锂电池用铝箔、铝塑膜、电池pack包用铝材、电池水冷板等产品。公司已根据项目进展需要以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。
　　风险提示：原材料价格大幅波动导致减值损失，内外铝价倒挂，下游需求不及预期。