招商证券-韵达股份-002120-Q3净利环比改善，看好四季度业绩持续修复-221031

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　　韵达股份发布三季度业绩报告，2022年前三季度共实现营业收入352.12亿元，同比增长23.11%，实现归母净利润7.65亿元，同比下降2.05%。
　　公司Q3净利环比提升9.9%，盈利呈现复苏趋势。2022年前三季度公司共实现营业收入352.12亿元，同比增长23.11%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降2.05%；实现扣非归母净利润6.97亿元，同比下降1.22%。其中Q3公司实现营业收入123.86亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降34.7%，环比上升9.9%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比下滑48%，环比上升23.1%，盈利环比持续改善。
　　业务量环比持续恢复，疫情对成本干扰边际收窄，看好Q4盈利修复。收入端，Q3公司实现快递业务量45.74亿件，同比/环比分别变化-2.8%/+8.1%，市占率达到15.9%，环比上升0.2pcts，业务量修复趋势明显；实现快递业务收入118.28亿元，同比/环比分别变化+21%/+10.5%，其中单票快递业务收入达2.59元，同比/环比分别变化+24.5%/+2.2%，快递单价持续提升。成本及费用端，Q3公司单票营业成本为2.50元，同比/环比分别变化+22.7%/+0.7%，环比增速有所收窄，预计随业务量爬坡仍有下降空间。Q3公司销售及管理费用率达3.9%，环比下滑-0.2pcts。利润端，Q3公司单票毛利为0.2元，同比/环比上升0.03元/0.02元，单票扣非净利为0.04元，同比/环比变化-0.03元/+0.01元。Q3公司资本开支为7.09亿元，随旺季来临短期产能投入环比有所上升。
　　投资建议：受国内疫情反复影响，Q3快递行业单量增速相对较低，线上消费具有较强韧性，看好双十一旺季到来行业量价齐升。行业政策监管趋严，快递行业格局逐渐清晰，市场份额仍将继续向头部企业集中。韵达股份长期以来坚持成本管控，精细化管理贯彻落实到位，随着疫情影响消退以及运营改善，预计公司四季度延续复苏节奏。考虑到疫情对行业影响，下调盈利预测，预计22-24年归母净利润为13.2/21/29亿元，对应当前股价22年PE为29倍，23年PE为18倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、疫情反复导致物流受阻、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。