招商证券-化妆品行业2022年三季报综述：疫情反复+消费淡季下，行业龙头业绩韧性不减-221031

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　　22年前三季度化妆品社零增速受到疫情反复影响，整体同比下滑2.7%。疫情多点散发对于美妆护肤品牌的线下业务影响较大，但龙头品牌的线上业务依然在稳步扩张，贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等龙头品牌业绩表现依然优秀，彰显强品牌韧性。我们认为，虽然面临诸多不利的外部因素，但国货品牌若加强技术投入，在新媒体新渠道开拓上，能够一定程度替代海外品牌的高价位产品，补齐空白价格带的同时满足不同年龄阶层的消费者需求，中长期业绩增长仍具备较强的确定性，可享受一定的高估值溢价。
　　22年前三季度限额以上化妆品零售总额为2774亿元，累计同比下滑2.70%。国内统计局数据显示，2022年前三季度化妆品零售额累计同比下降2.7%，其中22Q1/ Q2/Q3同比+1.8% / -2.9%/+0.3%，从今年三月份开始，疫情多点散发，导致供应链及物流受阻，线上线下双渠道均受到较大冲击，但三季度增速回正，环比二季度有所改善。7-9月化妆品零售总额分别为253.00/287.90/317.40亿元，8月和9月分别出现-6.40%/-3.10%的增速下滑。
　　龙头品牌推进线上平台多元化，线下渠道优化加速推进。品牌龙头公司线上渠道收入占比继续提升，2022前三季度在推新加速、多渠道运营、营销升级等因素影响下继续保持高增长。华熙生物功能性护肤品增速较高，2022年前三季度有9款护肤单品销售额过亿。珀莱雅2022前三季度线上收入同比增长41.48%，且随着大单品占比提升，毛利率持续上行。截至10月30日，珀莱雅天猫双十一预售额超11亿元，位列美容护肤榜单第三名，仅次于欧莱雅和兰蔻，成为国货品牌预售额TOP1。贝泰妮线上线下渠道同步发力，线上各平台销售快速增长，线下网点布局加速，行业龙头地位进一步巩固。上海家化积极拓展京东、抖音等电商渠道，22年三季度线上线下业务均有改善。同时，美妆龙头注重经营风险控制，应收账款控制得当，受疫情及四季度备货影响，存货水平上升，周转放缓，经营净现金流和净利润的匹配度基本合理。
　　美妆国货龙头中长期业绩增长的确定性较高，仍维持行业“推荐”评级：三季度受疫情影响，消费需求有所下滑，但美妆龙头品牌商探索模式创新，业绩依然维持稳健增长，维持珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化强烈推荐评级。珀莱雅：长远看公司有望通过产品升级以及营销创新驱动品牌力提升，渠道扩张与精细化运营并举，打造美妆生态圈层等举措驱动业绩较快增长。贝泰妮：敏感肌护肤龙头，前瞻布局线上渠道，精细化运营效率领先，营销转化率、产品复购率位居行业领先位置。上海家化：品牌重塑/研发升级/渠道精细化/营销创新等各项措施积极推进中，公司有望实现业绩全面复苏。华熙生物：原料端多种独家活性成分产能释放，功能性护肤品在功效升级以及营销加持推动下保持高速增长。
　　风险提示：估值波动风险、业绩增长不达预期的风险、行业需求增速放缓，股份减持风险等。