长江证券-美格智能-002881-2022年三季报业绩点评：需求短期受压，趋势向好-221031

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　　[事件描述Table_Summary2]2022年10月27日，美格智能发布2022年三季度业绩：2022年前三季度公司实现营业收入18.00亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长53.95%；实现扣非净利润0.82亿元，同比增长93.08%。单三季度来看，公司实现营业收入6.76亿元，环比下滑6.51%，同比增长9.06%；实现归母净利润0.36亿元，环比下滑41.23%，同比增长13.22%；实现扣非净利润0.35亿元，环比增长32.00%，同比增长31.98%。
　　事件评论
　　 Q3公司营收环比略有下滑，主要系泛连接领域需求及订单节奏受影响较大，车载及FWA领域进展顺利。公司Q3实现营收6.76亿元，环比下滑6.51%；实现归母净利润0.36亿元，环比下滑41.23%。单三季度营收环比略有所下滑，我们认为主要系物联网下游泛连接领域客户（POS、收银设备、CAT1模组等）的下游需求和提货进度带来影响较大，公司无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、5GFWA产品交付大幅提升。我们认为公司增长的大逻辑不变，聚焦于车载、FWA以及泛连接领域，短期内或受制于下游需求，长期来看物联网行业仍处于高速增长期。
　　Q3单季度盈利能力有所提升，主要系原材料价格企稳及产品结构改善。公司Q3毛利率为17.16%，环比基本持平，同比下滑3.38pct；由于上半年公司非经常性损益较大，我们就扣非归母净利润率来看，公司Q3扣非归母净利率为5.22%，较Q2环比提升1.52pct，我们认为扣非归母净利润大幅提升主要来自于成本端及供应链压力减小及产品结构改善，车载模组占比有所提升。就费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.43pct/+0.27pct/-1.05pct/-0.21pct。此外，Q3汇兑损益对公司利润端略造成一定压力。
　　聚焦车载、FWA业务，公司订单充沛。车载领域，公司绑定客户比亚迪，为其提供5G智能模块，覆盖汉、唐、腾势、海豹等多种车型，有望持续受益于下游大客户的生产及需求的增长。FWA领域，行业应用增长快速，海外需求旺盛，由于疫情加速了对宽带连接的需求，根据Counterpoint数据显示，Verizon和T-Mobile美国等美国运营商正在推动广泛的5G覆盖，以支持FWA连接，ABIResearch预测全球连接数将以72%的复合年增长率增长，到2026年将达到6900万。公司自2014年开始与华为合作，具有丰富的CPE产品开发经验，在技术研发上具备优势，公司出货整机产品有望持续受益于行业的增长。
　　盈利预测及投资建议：总体来说，Q3受到下游泛连接领域需求和提货进度的影响，营收略有下滑，目前来看Q4国内需求正缓慢回升，海外延续高增长，为公司后期发展提供充足动力；Q3单季度盈利能力有所提升，主要系原材料价格稳定及产品结构改善，车载占比有所提升；公司高度聚焦车载、FWA业务，有望持续受益于下游行业及大客户生产需求增长，目前车载、FWA业务订单充沛。预计公司2022-2024年归母净利润1.87、2.91、4.06亿元，同比增长58%、56%、39%，对应PE37、24和17倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧，导致公司毛利率下滑；2、车联网发展不及预期。