海通国际-比亚迪-002594-三季报业绩超预期，单车盈利创新高剑指万元大关-221031

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　　三季报业绩亮眼，盈利能力持续提升。比亚迪发布三季报，2022年前三季度实现营收2,676.88亿元，同比增长84.37%，归母净利润93.11亿元，同比增长281.13%；扣非后净利润83.64亿元，同比增长843.66%；其中Q3单季营收1,170.81亿元，同比增长115.59%，归母净利润57.16亿元，同比增长350.26%，扣非后净利润53.35亿元，同比增长930.48%。
　　毛利表现超预期，单车盈利创新高剑指万元大关。比亚迪3Q22实现毛利率19.0%，同比/环比+5.6/4.6pcts，创1Q21以来新高；扣除比亚迪电子净利，我们测算比亚迪3Q22单车净利接近1万元，环比增长近3,000元。比亚迪新能源汽车销量保持强劲增长，前三季度汽车产销量达119.6万/118.5万辆，持续创下历史新高，市场占有率遥遥领先并持续强化，促进盈利大幅改善，有效对冲上游原材料价格暴涨带来的盈利压力。3Q22汽车ASP约16.7万元，同比/环比+0.55/-0.6万元，随着Q4以海豹、唐DM-p、护卫舰05等全新高端车型的逐渐放量，叠加护卫舰07和腾势D9等新车正式上市，我们预计单车ASP及盈利能力有望持续向好。
　　经营费用控制有效，前三季度研发费用已超去年总额。公司前三季度期间费用率9.45%，同比下降0.64pcts。其中，公司研发投入加速增长，9M22研发费用为108.70亿元，同比增长107.69%，已经超过2021年全年总额（79.91亿元）；9M22销售及管理费用率为3.50%/2.39%，同比+0.56/-0.21pcts，在不断加大销售渠道端投入的同时有效控制管理成本，3Q22单季售及管理费用率为3.96%/2.34%，同比+1/-0.2pcts，环比+0.68/-0.01pcts。
　　持续加码锂电投资，扩大动力电池产能。公司公告，公司及子公司拟向参股公司东莞市德瑞精密设备有限公司（以下简称“东莞德瑞”）采购锂电设备，关联交易金额预计不超过11.3亿元人民币。
　　随着公司新能源汽车产销量屡创历史新高，为配套持续攀升的公司动力电池装机总量，比亚迪不断增加锂电设备投入以扩大动力电池产能。东莞德瑞在锂电设备行业拥有长期的经验积累和一定领先技术优势。本次交易将帮助公司进一步提升动力电池产能，促进公司新能源汽车销量持续增长，提高公司盈利水平，我们对公司在新能源汽车领域持续积极的发展战略保持长期看好。
　　维持盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24营业收入为3,955/5,110/6,769亿元（持平）。我们采用SOTP估值法，参照可比公司估值，分别给予2023年汽车/手机/电池/半导体分部7,968/246/529/277亿元市值估值，加总得出合理市值9,020亿元，对应合理目标价309.8元（持平），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：动力电池等原材料涨价风险，新业务拓展进度不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期