海通国际-永新光学-603297-22Q3业绩点评：4Q改善可期，高端仪器替代加速-221031

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　　宏观不确定致22Q3收入下滑，毛利率维持稳健。前三季度公司实现营收6.08亿，+5% YoY；平均毛利率41.8%；受去年同期土地拆迁补偿款影响，归母净利润同比下降9%至1.99亿元（其中扣非归母利润为1.61亿，+31% YoY）。分季度观察，22Q3公司实现营收1.96亿，-8% YoY/-3% QoQ；毛利率43.0%，-0.2pct YoY/+1.1pctQoQ；归母净利润0.62亿（其中扣非归母利润0.52亿），+15%YoY/-25% QoQ。受宏观不确定性影响，公司传统光学元组件需求有所放缓，导致Q3收入出现同环比下滑，然受益于稳定的客户结构和产品组合，毛利率仍维持稳健。
　　显微镜业务：政策支持国产仪器设备采购，短期订单加速释放。9月，国常会确定以政策贴息、专项再贷款等一系列鼓励措施，支持高校、职业院校、医院、中小微企业等进行设备购置和更新改造，总体规模为1.7万亿；人行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上。公司作为国内少数具备高端显微镜批量制造能力的厂商，深度受益于高端仪器国产替代，各项鼓励措施加持下，我们预计短期设备订单增量有望于22Q4开始显现并于23H1加速释放。22H1公司高端显微镜收入突破4000万元，毛利率显著高于普教类产品，需求增长主要来自于生命科学、工业检测以及医疗领域。公司自主研发的高端共聚焦显微镜（单价在百万元）打破蔡司、徕卡等海外厂商垄断，目前试用客户已超50家，我们预计今年将实现数十台套销售（同比数倍增长），产品结构优化的同时有望进一步拉高毛利率水平。
　　条码扫描与机器视觉：下游客户去库存周期基本结束。受下游核心客户需求放缓影响，公司前三季条码扫描与机器视觉业务同比小幅下滑，随行业库存去化渐进尾声以及新产品于Q4陆续出货，公司预计该业务有望逐步企稳好转，并于23年恢复积极成长。
　　激光雷达业务：行业放量有所迟滞。公司在激光雷达领域已耕耘多年，核心客户包括禾赛、Innoviz、图达通等知名激光雷达公司，凭借其深厚的光学技术积淀、精密光学制造能力以及汽车供应链体系服务经验，将充分受益车载激光雷达应用爆发。尽管下游行业放量略不及预期，我们仍看好激光雷达作为自动驾驶核心传感器于23年随配套车型逐步放量而进入爆发式增长。
　　维持“优于大市”评级，目标价124元/股。考虑到宏观因素影响，我们相应调整了盈利预测，预计22-24年公司收入为8.4/13.0/18.2亿元，变动-19%/-10%/-8%，归母净利为2.7/3.1/4.1亿元，变动-12%/-14%/-12%。随着下游客户库存去化基本结束、高端仪器国产替代加速推进，以及激光雷达行业于23年进入高速增长，公司业绩也将迎来持续突破，我们上调公司PE估值至2023年的45X（前次40X），对应目标价124元/股（下调3%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）显微镜业务需求不达预期；2）行业竞争加剧；3）车载镜头和激光雷达元组件研发及客户拓展不达预期。