天风证券-用友网络-600588-加大投入迎国产化机遇，BIP 3开启新征途-221031

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　　云+软收入符合预期，加大投入加速国产化市场获取。
　　2022年单三季度公司实现收入20.59亿元，同比增长17.2%，前三季度实现收入55.95亿元，同比增长13.4%。其中，云+软件业务前三季度实现收入55.53亿元，同比增长19.1%，第三季度单季同比增长19.3%。公司紧抓国产化机遇，加大投入，公司员工数较2021年度末增加4278人，增长20.4%，其中第三季度增加1,592人；前三季度研发投入20.55亿元，同比增长31.7%，占营业收入的36.7%，受投入加大影响，公司前三季度归母净利润-5.40亿元，同比下降525%。
　　BIP 3发布，大型企业市场开启新征途。
　　发布里程碑式新品“用友BIP 3”，自8月底发布起，BIP 3产品已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近2亿元。在大型企业客户市场，前三季度实现云+软件收入37.91亿元，同比增长20.3%，其中，云收入实现24.39亿元，同比增长37.6%。我们认为，BIP 3是公司面向国产化机遇的重要产品储备，未来将进一步打开大型企业市场。
　　订阅转型加速向好，订阅合同负债和ARR高速增长。
　　前三季度实现云收入35.46亿元，同比增长40.4%，占营业收入的63.4%。
　　中型企业客户市场，云收入同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%，YonSuite项目签约金额实现同比增长93.3%。云合同负债实现19.7亿元，同比增长50.7%，订阅合同负债实现10.8亿元，同比增长54.0%，ARR实现18.2亿元，同比增长54.3%。我们认为，伴随公司整体的订阅转型深化，公司现金流和利润后续有望得到改善。
　　投资建议：维持2022-2024年收入预测为107.39/131.88/163.56亿元，考虑到公司为抓住国产化机遇近期加大投入，调整2022-2024年归母净利润预测为3.04/6.77/11.51亿元（原预测5.38/9.22/14.69亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：央企国企国产化订单确收不及预期；中型市场云转型不及预期；大型企业产品云化不及预期；疫情带来的经济下行对客户采购的影响；高端人才竞争加剧，人员成本上升；近期股价波动较大。