中信证券-光大银行-601818-2022年三季报点评：盈利修复，质量夯实-221031

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　　光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，有望持续为公司的业务与业绩注入新动能。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：光大银行发布2022年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长0.4%和4.3%；不良率季度环比持平于1.24%。
　　▍三季度拨备因素加力，盈利增速小幅上台阶。前三季度公司归母净利润同比+4.3%，较上半年增速3.8%有小幅修复，拆解来看：1）收入端略有波动，前三季度营业收入同比+0.4%（一季度+1.8%），三季度其他非息拖累为主要原因，利息收入与中间业务收入边际企稳；2）支出端形成支撑，前三季度公司业务及管理费同比下降1.44%，降本增效工作效果显著；拨备方面，前三季度公司资产减值同比-6.2%（上半年同比多计1.1%），为盈利快于营收增长带来支撑。
　　▍利息净收入增速企稳，以量补价效果显现。前三季度公司利息净收入同比+1.5%（上半年+1.4%），量价因素拆分来看：1）规模扩张稳中有进，三季度当季总资产环比增幅0.1%（去年同期-1.5%），当季公司在适度控制同业资产的基础上，加大了对于信贷资产的投放运用；2）三季度息差仍有所走低，公司前三季度、上半年披露口径净息差分别为2.03%/2.06%，LPR利率下行带动贷款收益率及资产收益率下行为主要原因。
　　▍中收增长边际走稳，其他非息阶段性波动。前三季度公司非息收入同比-2.2%（上半年同比+3.0%），其中：1）手续费及佣金净收入同比-0.8%（上半年-1.1%），预计主要受减费让利因素影响，三季报显示理财、代理、托管、结算为代表的核心中收保持5%+增速；2）其他非息收入同比-5.0%（上半年+13.2%），三季度当季投资与交易收入合计同比少10.3亿，除去年同期投资收益项下高基数效应外，预计亦与当季市场波动因素有关。
　　▍资产质量延续平稳趋势，拨备基础进一步夯实。公司三季度不良贷款率环比持平于上季度的1.24%，此外三季报披露显示前三季度公司新生成不良贷款同比下降，公司总体资产质量延续平稳运行趋势。拨备方面，前三季度公司资产减值同比-6.2%（上半年同比多计1.1%），为盈利快于营收增长带来支撑；三季度拨备覆盖率188.6%，季度环比小幅上升0.3pct，连续8个季度延续上升趋势。
　　▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
　　▍投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，有望持续为公司的业务与业绩注入新动能。考虑到公司审慎稳健的经营和扩张策略，小幅调整公司2022/23年EPS预测至0.75/0.82元（原预测0.76/0.83元），新增公司2024年EPS预测0.91元，当前A股/H股股价分别对应2022年0.36XPB/0.25 PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A股目标估值0.46xPB（2022年），对应目标价3.50元，给予公司H股目标估值0.32x PB（2022年），对应目标价2.70港元。维持公司“增持”评级。