华西证券-网络安全行业深度报告（2）：拨开云雾见天日，守得云开见月明-221031

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　　核心逻辑：
　　网络安全的核心逻辑: 1、短期，事件驱动，安全事件层出不穷，我国面临严峻挑战，同时网络安全战争目前正在结合传统战争演变成数字战争，攻击手段层出不穷，应高度重视网络安全；2、中期，合规驱动:我们认为合规是网安的”利刃”，在合规的催化下，网络安全产品矩阵和安全场景愈发完善。同时每一次强制性法规的出现往往伴随着网安爆品的出现和安全边界的拓宽，此外随着HW规模加大，网安驱动因素正逐步转向防护能力驱动；3、长期，技术驱动:网络安全一直存在”机会”的原因是基础架构升级带动安全产品升级和边界的拓宽，以大数据、云计算为主的IT技术正在重塑网安版图，日志审查、态势感知、DLP、XDR、MSS、SASE等代表产品正在快速放量，此外，云原生、零信任、隐私计算、车联网场景有望对行业产生革命性影响。
　　全能型网络安全厂商受益于产品矩阵丰富，有望最先受益。直销: “国家队”背景的网安公司有望成为市场主要玩家，以中电子、中电科、移动、电信为首的国企纷纷入股安全厂商。我们认为安全行业对于数据较为敏感、合规更加严格，“国家队”背景具备相对优势，同时国有企业有望对参股公司进行资源倾斜和战略体系协同发展；军团业务有助于结构化订单的落地，军团优势在于单点突破，优势产品交付速度快，用户粘性较强。渠道: “跑马圈地”进入后半场，全能型厂商渠道建设进入尾声，即将跨入收获的黄金时期。研发:研发平台效果初显，研发效率全面提升，降本增效成为常态；
　　关注全能型厂商收入与利润剪刀差:我们认为网络安全正在逐步走出”增收不增利”的”阴霾”，伴随着军团体系关注结构化订单，各大网络安全厂商现金流回归平稳阶段，同时伴随着政府Q4招标在即，我们判断之前受疫情影响的需求即将爆发，全能型网络安全厂商正在步入正向循环，新安全业务收入快速增加+传统安全提供稳定现金流渠道+直销体系建设完成导致研发费用率下降研发平台效果初现，研发费用率大幅下降归母净利润的上升，网络安全收入与利润的剪刀差的逻辑正在兑现！
　　投资建议:受益标的为全能型网络安全厂商:奇安信、深信服、启明星辰、安恒信息、天融信、绿盟科技、亚信安全。
　　风险提示:核心技术水平升级不及预期的风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期的风险、新兴技术风险。