中信证券-高能环境-603588-2022年三季报点评：疫情限电影响业绩释放，但长期增长逻辑不变-221031

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　　受局部疫情及限电扰动Q3业绩略低于预期。运营业务收入由于固危废项目大量投产而高速增长，未来随着更多项目投产以及产能利用率爬坡，预计运营业务收入将维持高速增长。公司未来成长性充足，危废资源化纵横拓展提升利润率，且中长期运营类业务受疫情限电等影响较小，维持公司“买入”评级，目标价12元。
　　▍业绩低于预期。公司2022年前三季度实现营业收入61.90亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润5.49亿元，同比减少2.6%。单季度来看，公司Q3实现营业收入21.93亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少26.7%。业绩低于预期，主要原因为局部疫情影响资源化项目投产、夏季高温限电部分项目停产以及大宗商品涨价导致成本上升。
　　▍运营收入占比持续提升，但局部疫情及限电影响资源化收入。随着建造项目减少并逐步投产，预计公司Q3生活垃圾工程收入下滑，固危废运营收入有所增长，共同推动Q3收入同比增长3.8%。疫情影响下危废资源化项目投产时间延后，且部分项目受到限电影响停产，导致Q3收入增速较为缓慢。公司Q3毛利率同比降低2.7pcts至18.0%，主因为局部疫情导致运输成本上升、大宗商品价格高企成本增加。Q3期间费用率基本平稳，销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.9/-0.2/+0.2pct。公司Q3经营性净现金流同比下降81.4%至0.57亿元，系存货购置较多，环比增加约3.1亿元。
　　▍危废资源化纵横拓展提升盈利，项目投产助推未来业绩高速成长。公司2021年开始积极收并购，拓宽危废资源化业务产业链，从原来的前端回收延伸至后端深加工，增强业务协同和盈利能力；同时横向扩张多种金属、医废、橡胶等回收品类，打开业绩成长空间。根据公司中报披露和项目进度推算，重庆耀辉和金昌高能项目预计在Q3实现投产，并有望在Q4贡献利润。虽然受疫情影响，新增项目投产进度放缓，但各项目仍在有序稳健推进，预计部分损失能在Q4追回并在明年为公司贡献不错业绩增量。
　　▍风险因素：在建项目进度不及预期；局部疫情反复；危废行业竞争加剧；焚烧发电补贴调整等。
　　▍投资建议：由于疫情影响产能释放，我们适度下调2022~2024年归母净利润预测至8.26/10.69/11.73亿元（原预测9.02/11.49/12.35亿元），当前股价对应PE分别为18/14/13倍。参考过去三年23倍PE估值中枢，给予公司2022年23倍目标PE，目标价12元，维持“买入”评级。