中信证券-建设银行-601939-2022年三季报点评：战略业务赋能，经营稳中有进-221031

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　　建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：建设银行发布2022年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长+1.0%和+6.5%；不良率季度环比持平于1.40%。
　　▍三季度盈利增速向好，拨备因素支撑明显。前三季度公司归母净利润同比+6.5%，较上半年增速5.4%改善明显，拆解来看：1）收入端增速有所回落，前三季度营业收入同比+1.0%（上半年+4.7%），当季市场波动带来公允价值变动损益与汇兑损益波动为主要原因；2）支出端支撑盈利，前三季度公司成本收入比同比提高0.78pct至23.71%，与可比同业相比处于较优水平；拨备方面，前三季度资产减值同比少计1.2%（上半年同比-4.7%），拨备因素对盈利增长仍有较好支撑作用。
　　▍以量补价，助力利息收入增速提升。前三季度公司利息净收入同比+7.7%（上半年+7.2%），量价拆分来看：1）扩表稳中有进，三季度当季公司总资产环比+1.8%（去年同期同比+1.0%），积极服务实体导向下，当季公司资产配置方面进一步加大信贷资产的投放。2）净息差边际趋稳，公司前三季度、上半年所披露的净息差水平分别为2.05%/2.09%，期初期末平均法测算看，3Q22单季净息差较上季度基本持平，判断存款成本管理与挂牌利率调降带来的负债端成本节约因素，部分对冲LPR报价利率下行带来的资产端影响。
　　▍三季度中间业务与其他非息收入仍有所回落。前三季度非公司非息收入同比-16.1%（上半年增速-1.3%），具体拆分来看：1）手续费及佣金净收入同比下降-1.8%（上半年同比-0.9%），散发疫情和行业政策影响下，预计银行卡手续费、顾问咨询费等收入表现相对偏弱；2）其他非息收入同比-33.5%（上半年同比-2.0%），三季度公司公允价值变动录得损失45.7亿（去年同期44.2亿收益）、汇兑损失17.7亿（去年同期11.6亿收益），判断主要是当期资本市场、汇率市场波动带来的阶段性影响。
　　▍资产质量与拨备水平均保持平稳运行。公司三季度不良贷款率季度环比持平于1.40%，延续2020年三季度以来单季不良率环比持平或下行趋势，反映资产质量平稳运行趋势。拨备方面，前三季度资产减值同比少计1.2%（上半年同比-4.7%），拨备因素对盈利增长仍有较好支撑作用；公司三季度拨备覆盖率244.0%，较半年末小幅回落0.2pct，仍然保持了较好的拨备安全垫水平。
　　▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
　　▍投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。考虑到公司较为审慎稳健的经营策略，小幅调整公司2022/23年EPS预测至1.26/1.34元（原预测1.26/1.36元），新增公司2024年EPS预测1.45元，当前A股/H股股价分别对应2022年0.50x PB/0.37x PB。
　　结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A股目标估值0.64xPB（2022年），对应目标价7.00元，给予公司H股目标估值0.60x PB（2022年），对应目标价6.00港元。维持公司“增持”评级。