西南证券-福莱特-601865-Q3盈利触底，Q4望迎量价齐升-221030

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　　e_Summary事件：2022年]前三季度公司实现营业收入112.1亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润15.0亿元，同比下降12.4%；三季度实现营业收入39.1亿元，同比增长69.3%，实现归母净利润5.02亿元，同比增长10.0%。
　　Q3玻璃价格下行，毛利率已至低点。Q3光伏玻璃下游组件排产整体偏淡，光伏玻璃产能仍保持增长，光伏玻璃价格自高点有所下行。虽然公司光伏玻璃新增产能释放导致销量增长，平均销售价格下降抵消了部分增长。成本方面，虽然纯碱价格Q3有小幅回落，但重油、天然气价格仍处于近年来高位。Q3公司营业收入同比增长69.3%，综合毛利率21.0%，环比下降2.7pp。Q3综合毛利率已位于历史较低水平。
　　优质产能持续释放，Q4望迎量价齐升。截至2022年6月30日，公司光伏玻璃产能为日熔化量14600吨/天，8月公司新点火2条1200吨/天产线，10月新点火1条1200吨/天产线，当前产能达18200吨/天。9、10月份光伏组件排产持续改善，预计11月环比仍有小幅提升，需求端有支撑。光伏玻璃厂商订单充足，部分库存缓降。四季度天然气、重油等原材料价格预期进入上行通道，11月唐山金信上调光伏玻璃报价，3.2mm产品上调3元/平方米，2.0mm产品上调2.5元/平方米。四季度光伏生产旺季如期到来，公司优质产能持续投放，随着光伏玻璃价格上行，Q4有望迎来量价齐升。
　　加速布局石英砂资源，锁定低成本原材料供应。今年一季度公司完成对大华矿业100%股权和三力矿业100%股权的收购。大华矿业生产规模已由50万吨/年变更为260万吨/年。三力矿业生产规模拟由190万吨/年变更为400万吨/年。
　　公司全资子公司安福玻璃以33.80亿元竞得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩矿资源量11700.5万吨。进一步锁定优质、低成本石英岩供应。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为25.1亿、37.6亿、48.4亿。公司大窑炉产能持续投放，成本优势明显。上游加速布局石英砂资源，锁定优质、低成本原材料供应。三季度毛利率触底，预计四季度将迎来产销旺季，量价齐升。维持“买入”评级。
　　风险提示：扩产进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期；原材料成本超预期上涨。