西部证券-唐人神-002567-2022年三季报点评：22Q3猪价上行带动盈利快速恢复，Q4业绩值得期待-221031

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　　事件：22年前三季度公司实现营收186.97亿元，同比+14.96%；22Q3为73.11亿元，同比+34.76%。前三季度归母净利润为0.34亿元，去年同期为-3.98亿元；22Q3为1.74亿元，21Q3为-5.73亿元。前三季度基本EPS为0.03元。
　　猪价上行带动盈利能力快速恢复，22年前三季度业绩扭亏。22年前三季度公司生猪业务实现收入24.80亿元，同比+25.67%；出栏生猪142.31万头，同比+23.58%；出栏均价为1743元/头，同比+1.69%。22Q3实现收入12.33亿元，同比+198.46%；Q3出栏生猪56.01万头，同比+98.55%；出栏均价为2201元/头，同比+50.32%。22Q3商品猪销售占比85.20%，同比-4.10pct，较22Q2保持稳定。公司22年前三季度生猪出栏量保持双位数增长，22Q3生猪出栏进度有所加快，叠加生猪价格大幅上行，公司生猪业务收入实现高增长，并助力公司归母净利润同比扭亏。22年前三季度饲料及其他业务实现收入162.17亿元，同比+13.48%，Q3实现收入60.79亿元，同比+21.27%。饲料等业务保持稳健增长，其中饲料业务受益于下游需求提升，预计收入增速为双位数。
　　出栏量上行有效分摊管理费用，费用率改善明显。22年前三季度/22Q3公司毛利率水平为8.11%/11.12%。22Q3生猪价格大幅上行导致生猪业务量价齐升是毛利率提升的主要原因。22年前三季度/22Q3期间费用率为7.65%/7.78%，同比-0.20pct/-1.40pct，其中销售费用率为2.14%/2.26，同比-0.75pct/-1.11pct，原因预计是饲料业务销售费用投放效率有所提高；管理费用率为3.21%/3.18%，同比-0.17pct/-0.99pct，原因是生猪出栏量上升，管理费用得到有效摊薄。
　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们小幅上调盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为2.27/14.53/12.01亿元，同比扭亏/+539.7%/-17.3%，对应PE为37.3/5.8/7.1倍。未来公司生猪出栏量有望实现高增长，饲料业务增速稳健，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等