招商证券-黄山旅游-600054-客流恢复业绩强力回暖，多措并举振兴市场加快复苏-221031

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　　黄山旅游发布2022年第三季度报告，2022年第三季度公司实现营收3.9亿元/+85.5%，归母净利润1.1亿元，同比扭亏为盈。第三季度新冠疫情形势有所好转，加之暑期旅游市场旺季，Q3黄山风景区接待游客人次持续恢复，随着疫情有效控制以及旅游利好政策出台，客流加快恢复后业绩有望持续复苏，建议投资者积极关注。
　　疫情形势好转客流恢复，Q3营收业绩回暖。2022年第三季度公司实现营收3.9亿元，同比增长85.5%，归母净利润1.1亿元，同比扭亏为盈，主要系第三季度新冠疫情形势有所好转，加之暑期旅游市场旺季，黄山风景区接待游客人次持续恢复。2022Q3黄山累计接待进山人数为76.6万人，同比上升130.9%，恢复至2019年的70.0%。其中7、8、9月黄山风景区接待游客人数分别为23.6/35.4/17.6万人，分别同比增长19.7%/1116.8%/66.8%，恢复至2019年的70.0%/73.5%/64.1%。
　　毛利率同比提升，费用率明显优化，盈利能力显著改善。2022年第三季度公司毛利率为51.4%，同比增长24.1pct，主要系进山人数增长带动公司主营业务收入大幅增加。公司2022Q3期间费用率明显优化，销售/管理/财务费用率分别为3.0%/16.9%/0.2%，同比变动-2.6pct/-6.9pct/-0.4pct。其中公司销售费用进行了合理控制，同比减少0.6%。随着毛利率提升、费用率不断优化，公司盈利能力显著改善，第三季度归母净利率为28.8%，同比提升33.5pct。
　　多措并举主动振兴旅游市场，坚持数字化开展旅游营销。为进一步提振行业信心，促进文旅消费，公司制定了《黄山旅游市场振兴十大举措》，包括“全民半价游黄山”、“先游玩后付款”、加大旅行社奖励扶持等相关举措，推出了多项创意创新活动，加快了黄山旅游复苏。同时，公司面对旅游消费需求新变化，坚持以数字化开展旅游营销，在抖音等平台进行“线上云旅游”实景直播，利用“景区+酒店”等产品进行在线预售，实现了直达用户的精准营销。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润-0.5/2.5/3.5亿元，维持“增持”投资评级，建议投资者积极关注。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复；宏观经济消费下滑；自然灾害风险。