招商证券-申通快递-002468-Q3受产能爬坡影响，看好长期利润弹性-221031

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　　申通快递发布三季度业绩报告，2022年前三季度共实现营业收入240.77亿元，同比增长42.38%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长188.68%。其中Q3公司实现营业收入91.17亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润0.22亿元，同比上升124.4%；实现扣非归母净利润-0.11亿元。
　　 Q3业务量增速超20%，市占率持续提升。收入端，Q3公司实现快递业务量36.47亿件，同比/环比分别变化+29.9%/+22.3%，市占率达到12.7%，同比/环比变化+2.4pcts/+1.7pcts，三季度市场份额实现明显增长，日均件量达到4000万件/天，产能投放效果明显。Q3实现快递业务收入88.34亿元，同比/环比变化+56.2%/+16.3%，其中单票快递业务收入为2.42元，同比/环比变化+20.3%/-4.9%，三季度快递单价环比有所下滑，主要受局部地区疫情及市场竞争影响。
　　 Q3资本开支提升，单票盈利水平收窄。成本及费用端，Q3公司单票营业成本为2.43元，同比/环比变化+16.3%/-2.7%，公司正处于产能爬坡期，规模效应释放存在时间差，随着单量增速维持20%+，预计Q4起单票成本实现明显改善。Q3公司销售及管理费用率为2.7%，同比/环比变化-0.4pcts/-0.1pcts，营收放量下费用率持续降低。利润端，Q3公司单票毛利为0.07元，同比/环比变化+0.07元/-0.05元，单票净利为0.01元，同比/环比变化+0.04元/-0.02元。Q3公司资本开支为11.2亿元，产能投放持续进行，华北转运中心正式投产，峰值产能超过700万单。
　　投资建议。因国内疫情反复及消费需求不振，Q3快递行业单量增速较为低迷，但公司受益于产能投放及阿里导流，单量增速远超行业，市场份额进一步提升。目前公司正处于产能爬坡期，随日均单量增长，规模效应将逐步释放。
　　展望未来，我们看好双十一旺季来临行业量价齐升，预计Q4起申通快递单票盈利实现明显改善，2023-2024年公司盈利弹性较强。基于疫情对行业影响，我们下调盈利预测，预计22-24年归母净利润为4.2/16.2/23.3亿元，对应当前股价22年PE为41倍，23年PE为10.6倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、疫情反复导致物流受阻、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。