山西证券-成都银行-601838-信贷增速较快，负债成本低，资产质量持续改善-221031

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　　事件描述 1-3Q22营收152.46亿元、同比+16.1%，PPOP 115.70亿元、同比+13.0%，归母净利润67.52亿元、同比+31.6%，加权平均ROE 13.88%、同比+1.63pct。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益收入占比分别80.0%、3.7%、11.8%，同比+16.6%、+44.8%、-8.2%。Q322营收52.52亿元、同比+14.3%、环比+1.8%，归母净利润22.94亿元、同比+31.8%、环比-0.5%。事件点评信贷增长速度快，息差小幅下降。Q322末贷款余额3634亿元、同比+31.6%，其中对公贷款3634亿元、同比+35.6%，零售贷款1054亿元、同比+18.1%。公司对公贷款超过60%投放于租赁和商务服务业、水利环境公共设施、水电热力燃气等大基建行业，总贷款超70%投放于成都地区。在成渝经济圈规划下，成都地区固定资产投资较快增长，基建融资需求较旺盛，推动公司信贷增速高增。1-3Q22净息差1.96%、同比-6BP。公司依托股东及多年来积累的政务资源优势，负债成本率在同业中居较低水平（H122仅2.26%），得益于此，公司净息差降幅小于同业平均水平。资产质量持续改善，风险抵补能力强。Q322末不良贷款率0.81%、较年初-17BP、环比-2BP。拨备覆盖率498.18%、较年初+95.3pct。公司对公贷款以大基建为主，零售贷款以按揭为主，二者不良率均较低。网点下沉进社区，有效触达零售客户，布局财富管理。1-3Q22手续费及佣金净收入增速远超营收，根据公司中报数据，增量主要来自理财及资管收入（H122占比近60%、同比+21.7%）及清算结算业务（H122占比11.2%、同比+475%）。
　　投资建议
　　预计公司2022-24E归母净利润100.72、118.89、138.20亿元、同比+28.62%、+18.04%、+16.24%，ROE在16%左右。公司当前股价对应2022EPE 4.98x，PB0.75x，估值亦处于合理区间下限。考虑到公司对公贷款增速快且不良率低、负债成本率较低、受益于成渝经济圈发展及资产质量优，给予公司“买入-A”评级。
　　风险提示
　　信贷增速不及预期，盈利能力下降，负债结构变化致成本率提升等。