国泰君安-2022年三季报财务分析：等待新秩序，更缓慢的增长，更稀缺的景气-221031

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　　本报告导读：
　　2022Q3全A两非单季净利-1.08%，负增格局延续，资产周转率放缓拖累盈利能力。大小分化加剧，消费结构性复苏，成长增速回落，周期转负，风格间继续走向再平衡。
　　摘要：
　　2022Q3全A两非单季业绩延续负增，周转放缓拖累盈利能力，结构上创业板高增。全A两非净利润单季同比-1.08%，累计同比1.87%，单季环比-18.42%，增速相较Q2“短期休克”更弱。全A单季同比0.82%，累计同比2.38%。拆解利润表，Q3全A两非成本同增9.0%，毛利率同降0.9pct。费用率同降0.4pct，财务费用率降0.3pct，研发费用高增。ROE环比下滑0.28pct，固定资产与应收账款周转率放缓、以及净利率的同比下滑构成主要拖累。结构上，主板单季净利润增速转负，创业板、科创板绝对增速高且提升较大，北交所营收高增。
　　风格维度：大小分化加剧，再平衡格局延续。1）盈利增速：大小差异延续二季度格局，沪深300盈利韧性仍强，中证500业绩同比继续大幅回落，中证1000小幅下滑。风格上，消费在低基数下弱复苏，周期增速转负且负增明显，成长继续回落，金融保持稳定。2）杜邦拆解：周期周转率高位回落，应收周转率放缓最明显。消费板块净利率修复，成长板块继续加杠杆但周转率放缓。大盘股权益乘数底部向上，小盘受净利率下行拖累。高估值、低估值板块均受益周转率加快。
　　一级行业：消费结构性改善，周期增速回落，成长内部分化。1）盈利增速：消费弱修复，结构性改善特征明显，猪价回升、疫后消费场景修复与汽车Q3促销政策推动农牧/社服/汽车业绩高增。此外，家电与食品饮料增速有韧性。上游周期增速高位回落，中游周期弱势延续，仅公用偏强，板块毛利率下降。成长板块内分化，电新业绩同比高增，TMT整体仍弱，通信/军工低速增长。量价拆分看，多数一级行业增量不增价，地产链量价回落。2）杜邦拆解：家电/汽车/农牧盈利能力抬升且毛利率改善，上游周期增速放缓，中下游周期延续下行，多数周期行业周转率高位向下，中下游周期权益乘数抬升。电力设备净利率提升，通信毛利率改善，其他成长行业周转与杠杆率均下降。
　　细分行业：新能源/科技制造/能源开采业绩高增，消费与交运改善居前。1）盈利增速高：新能源（能源金属/其他电源设备/光伏设备）、新材料、科技制造（通信设备）与能源开采（煤炭开采/油气开采），消费中医疗服务/家电零部件/黑电高增，白酒有韧性。拆分看，科技制造/新能源材料/白酒/医疗器械/医疗服务量价齐升。2）改善幅度大：农牧（种植业/饲料/养殖业）/社服（酒店/旅游）/汽车（零部件/乘用车）/交运（机场/铁路公路）/油气开采/电力等盈利增速改善幅度较大。
　　景气愈加稀缺，聚焦增长确定性。Q4出口拖累与克制的宏观政策下，盈利放缓正在从结构性向广谱性扩散，景气将愈加稀缺。增长的确定性更为重要，推荐：1)自主可控;2)新材料;3)能源安全与粮食安全。