长江证券-龙源电力-001289-清洁能源电量表现亮眼，Q3业绩加速修复-221031

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　　事件描述Table_Summary2]公司发布2022年三季度报告：2022年三季度，公司实现营业收入85.43亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长93.06%。
　　事件评论风电电量加速增长，火电回落限制营收增幅。三季度以来，随着来风条件持续转好，公司发电量增速也继续保持稳步回升的趋势，三季度公司风电业务发电量达到118.63亿千瓦时，同比增速为23.27%，与上半年10.25%的同比增速相比大幅提升。一方面公司风电电量实现快速增长主因系装机规模的提升：截至2022年9月末，公司控股风电装机达到2571.14万千瓦，同比增长14.71%；另一方面则得益于风电利用小时的提升，三季度全国风电利用小时达到462小时，同比增长34小时。除此之外，公司其他可再生能源装机也实现了同比111.65%的增长，装机达到2022年9月末的127.58万千瓦，公司其他可再生能源发电量达到5.29亿千瓦时，同比增速高达88.94%。传统能源方面，公司火电机组三季度实现发电量27.57亿千瓦时，同比减少8.05%。火电电量的减少在一定程度上限制了公司营收端的表现。但整体来看，在清洁能源优异的电量表现拉动下，公司三季度实现营业收入85.43亿元，同比增长5.15%。
　　燃料成本回落增厚毛利，三季度公司业绩持续修复。三季度以来，一方面或得益于长协煤新政稳步推进带来的入炉标煤价格的同比显著回落，另一方面，在火电电量同比减少的背景下，公司耗用高价煤炭的量也将同比减少。在燃料成本端量价或均有所回落的拉动下，公司三季度营业成本为59.32亿元，同比减少8.95%。同时叠加公司风电主业利用小时也实现同比提升的拉动下，公司三季度毛利率为30.57%，同比增长10.75个百分点。整体来看，在可再生能源业务优异的业绩表现拉动下，公司三季度实现归母净利润10.20亿元，同比增长93.06%；前三季度公司累计实现归母净利润53.53亿元，同比减少7.25%。
　　内生外延，公司基本面持续向好。“十四五”时期国家能源集团目标新增装机7000-8000万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建设任务，预计“十四五”期间新能源装机新增约为3000万千瓦。但是，集团“十四五”新增7000-8000万千瓦可再生能源装机的规划实际上无法完成国资委对于央企可再生能源装机占比50%要求，因此集团若进一步上调“十四五”新增规划，则龙源电力装机增速还有望进一步提升。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司“十四五”期间新增装机规模或远超此前规划规模。
　　投资建议与估值：根据最新财务数据对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.86、1.03和1.22元，对应PE分别为20.77倍、17.40倍和14.72倍，维持“买入”评级。
　　风险提示1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、海上风电开发不及预期风险。