中信证券-百龙创园-605016-2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，盈利能力稳步提升-221031

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　　考虑到疫情影响新建产能进度，我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至0.91/1.29/1.93元（前预测0.98/1.42/1.98元）。公司以研发为驱动，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能持续释放，公司成长性有望持续得到兑现。参考可比公司2022年平均PE水平，给予公司2022年33倍PE，对应目标价30元，维持“买入”评级。
　　▍22Q3净利润同比高增，盈利能力显著提升。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入5.5亿元，同比+16.56%；归母净利润1.18亿元，同比+57.23%。
　　从Q3单季度业绩来看，22Q3公司实现营收1.58亿元，同比-4.77%，归母净利润0.40亿元，同比+69.98%。现阶段公司产能紧张影响公司收入增长，但公司优化产品结构，使得单季度盈利能力进一步提升，22Q3净利润率25.1%，较上半年提升5pcts。
　　▍短期产能紧张，优化产品结构促进增长。2022年前三季度，公司益生元系列实现营收1.92亿元，同比+7.48%，营收占比36.27%，膳食纤维系列实现营收2.48亿元，同比+16.11%，营收占比46.89%，健康甜味剂系列实现营收0.77亿元，同比+46.55%，营收占比14.62%。今年以来，境内外客户需求增长导致公司各产品销量增加，同时，公司通过合理配置产能，改善产品结构，促使业绩快速增长。
　　▍毛利率改善明显，提升盈利能力。22Q3公司整体毛利率33.5%，同比+7.3pcts，较上半年+2.1pcts，系统公司优化产品结构，优先生产高毛利产品，提升整体盈利能力。费用率方面，22Q3公司销售费用率4.0%，同比+0.9pct；管理费用率3.5%，同比稳定；研发费用率4.1%，同比-0.4pct；财务费用率-0.9%，同比-0.8pct，受益于人民币贬值，汇兑收益有所增加。
　　▍聚焦高端+产能释放，成长性进入兑现期。前期受新冠疫情影响，公司建设进度有所放缓，目前公司正抓紧项目建设，三季度公司在建工程0.9亿元，较年中增加141%。我们预计年底前2万吨干燥项目将建成投产。此外，公司3万吨膳食纤维产能及1.5万吨结晶果糖项目预计明年Q2投产，届时公司业绩有望再上一个台阶。公司以研发为驱动，聚焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能持续释放，公司成长性有望持续得到兑现。
　　▍风险因素：产能释放不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；产品被竞品替代的风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到疫情影响新建产能进度，我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至0.91/1.29/1.93元（前预测0.98/1.42/1.98元）。参考可比公司wind一致预期2022年平均PE估值水平（莱茵生物29倍、科拓生物28倍、嘉必优33倍），考虑到公司主要产品景气度高，盈利能力出色，随着产能释放业绩增长确定性强，我们给予一定溢价。给予公司2022年33倍PE，对应目标价30元，维持“买入”评级。