国泰君安-债券专题研究：10月债市行情复盘-221031

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　　摘要：
　　10月债市行情先后受到配置力量，汇率贬值，以及抢跑交易的驱动，走出了反N型。累计来看，10年国债利率累计下行10bp。
　　9月下旬地产政策密集释放，对债市情绪面造成很大冲击，叠加对跨季资金面的担忧，主要机构选择降久期，持币过节。然而，长假后两个调休日，由于利率点位有相对吸引力，配置力量先手买入。非银追涨位置较为尴尬，博弈情绪更为浓重，基于一些阶段性不可证伪的利好，利率日内波动加大，但方向并不明确。
　　月中由于MLF操作符合预期，市场针对降准的博弈告一段落，止盈力量出现。外围偏利空，美债利率继续上行突破至4.20%上方，人民币贬值到7.3敏感位置。利率出现调整，但幅度有限。市场的预期混沌，一方面，9月份经济数据迟迟不公布；另一方面，政策是否会有一些超预期信号，也是未知之数。
　　到当月下旬，经济数据生产强+需求弱的状态符合预期，央行应对缴税增加了逆回购投放，资金面的紧张有所缓释。而海外也开始交易美联储退出加息周期，美债10Y-3M利率倒挂，人民币汇率边际稳定，也给与了市场看多的信心。
　　随着利率向下突破，已经距离8月份低点不远。这段上涨行情，本质上是在资金面转为宽松加持下，市场对基本面与海外面可能构成利多的“抢跑”。11月份先后需要观察美联储议息会议措辞，美国非农就业等数据，国内月度经济指标以及月中MLF到期续作情况，这些增量信息会检验利率下行波段的成色。