中信证券-小熊电器-002959-2022年三季报点评：业绩超预期，经营改善进行时-221031

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　　公司三季报业绩略优于我们此前预期，22Q1-Q3/Q3营收同比+14.1%/+16.3%，归母净利润同比+27.2%/+84.5%，盈利能力改善主要系原材料价格下行叠加公司产品精品化改革持续推进所致。我们认为，公司在品牌/产品/渠道端稳扎稳打，未来经营表现有望持续跑赢行业，维持“买入”评级。
　　▍22Q3业绩超预期，经营改善进行时。公司发布2022年三季度报告，公司22Q1-Q3实现收入27.0亿元，同比+14.1%，归母净利润2.4亿元，同比+27.2%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+40.5%。单季度来看，公司22Q3实现收入8.5亿元，同比+16.3%，归母净利润0.9亿元，同比+84.5%，扣非归母净利润0.8亿元，同比+79.3%，业绩略超此前预期（详见《小熊电器（002959.SZ）深度跟踪报告—经营改善，创意小家电龙头再出发》，2022-10-18）。
　　▍原材料价格下行，盈利能力修复兑现。22Q1-Q3/Q3公司毛利率分别为35.8%/36.9%，同比+1.5pcts/+2.9pcts，毛利率修复明显，主要系22Q2以来大宗原材料价格下行传导到报表端叠加公司精品化战略的持续推进所致。根据此前报告（同上）测算，若原材料平均价格同比下降8%，公司毛利率有望同比+3.4pcts。
　　费用端来看，22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为17.5%/4.6%/3.7%，同比+1.0pct/-0.3pct/-0.7pct，对应净利率为10.8%，同比+4.0pcts，净利率同比增速高于毛利率主要系公司Q3研发费用加计扣除所得税率较低所致。
　　▍短期竞争格局改善，中长期新型的“口红效益”。1.短期：前期行业景气度低于预期，尾部企业出清下行业竞争格局有所改善。公司作为创意小家电龙头有望充分受益，盈利水平复苏可期。2.中长期：年轻人乃至Z世代或逐渐成为小家电的主力消费人群，他们对个性化、美好生活的追求和作为互联网原住民对线上渠道的偏好等特性或将推动小家电行业的变革，在经济增速放缓阶段一台小家电的“小确幸”或能成为新型的“口红效应”。
　　▍品牌+产品+渠道稳扎稳打，经营表现跑赢行业。受散点疫情影响2022年国内小家电表现较疲软，但公司经营表现优于行业整体，主要系：1.品牌端：公司明晰“做年轻人喜欢的小家电”品牌战略；深度绑定年轻人，迎合消费人群结构调整趋势。2.产品端：公司持续进行精品化改革，积极布局个护/婴童小家电，并加大新品类的研发创新力度及积极募资扩充产能，有利于快速响应终端消费者需求。3.渠道端：抖音品牌自播稳扎稳打，目前仍处于放量阶段，考虑到公司拥有多年线上营销经验，未来公司抖音渠道表现可期。
　　▍风险因素：新冠疫情局部反复，终端居民消费需求疲软；小家电行业竞争大幅加剧；原材料价格显著上行；公司“个护+母婴”新品类市场推广不及预期；公司新渠道拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到：1.宏观层面：短期大宗原材料成本压制边际改善叠加尾部企业出清，中长期小家电消费主力军的年轻化所带来的消费趋势变革及全球市场的广阔空间；2.公司层面：品牌端“做年轻人的小家电”战略明晰，产品端个护/母婴新场景品类的高成长性叠加精品化改革的进一步深化，我们认为公司未来营收增长及业绩回暖确定性较强。基于审慎原则，维持公司2022/23/24年EPS预测2.23/2.70/3.13元，当前股价对应PE为25/20/18倍，维持“买入”评级。