国海证券-合盛硅业-603260-三季报点评：三季度业绩承压，下游需求有望提升-221031

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　　事件:2022年10月26日，合盛硅业发布三季度业绩公告：2022年前三季度实现营业收入182.75亿元，同比+29.09%；实现归母净利润45.54亿元，同比-9.17%；实现扣非归母净利润45.43亿元，同比-8.86%；加权平均净资产收益率为20.97%，同比减少17.82个百分点。销售毛利率40.19%，同比减少8.86个百分点；销售净利率24.89%，同比减少10.68个百分点。
　　2022Q3实现营业收入52.76亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；实现归母净利润10.09亿元，同比-61.62%，环比-32.42%；实现扣非归母净利润10.14亿元，同比-61.11%，环比-31.48%；净资产收益率为4.46%，同比减少12.4个百分点，环比增加2.29个百分点。销售毛利率为36.63%，同比减少18.41个百分点，环比减少0.67个百分点；销售净利率为19.06%，同比减少22.09个百分点，环比减少3.48个百分点。
　　投资要点:
　　三季度业绩环比下滑，工业硅销量和单价下降2022Q3实现营业收入52.76亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；实现归母净利润10.09亿元，同比-61.62%，环比-32.42%；实现扣非归母净利润10.14亿元，同比-61.11%，环比-31.48%。三季度业绩环比下滑，主要是几方面原因：1）疫情影响工厂生产，石河子基
　　地地处新疆，三季度受疫情影响，开工率不足，在7月份鄯善40万吨的工业硅项目已经开始试生产的前提下，三季度工业硅产量为
　　23.93万吨，仅比二季度多出457吨。2）下游有机硅和硅铝合金需求不足，公司三季度工业硅销量下滑，仅为11.54万吨，环比-31.61%。
　　三季度工业硅价格下滑，以工业硅441为例，据wind，三季度均价为1.96万元/吨，环比-1.12%。3）有机硅需求不景气，价差收窄。
　　四季度有机硅和硅铝合金需求有望回升，下游多个多晶硅项目投产，
　　叠加云南四川逐渐进入枯水期，工业硅供应减少，预期四季度到明年一季度工业硅景气度有望好转。
　　在建产能进展顺利，进一步巩固行业龙头地位
　　公司现有工业硅产能119万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年，还有在建40万吨工业硅和20万吨有机硅项目，预计2022-2023年逐步投产，同时公司还规划了多晶硅和光伏玻璃项目，产能扩张进一
　　步巩固公司行业龙头地位。
　　多晶硅新增产能体量大，看好新增工业硅需求
　　据中国能源网数据，2021年至2022年初，至少有14家光伏业内的企业要新投或者扩产多晶硅，总产能超过209万吨，预期将在2022-2024年逐渐释放，为工业硅带来广阔的需求空间，同时四季度末至明年的二季度为枯水期，水电成本提高，供应减少，同时在成本端提
　　供支撑，看好公司四季度到明年二季度的工业硅销售情况。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到下游需求下滑，我们调低本次盈利预期，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为61.12、87.60、103.00亿元，对应PE为17、12、10倍，考虑多晶硅需求有望提升，公司规模化优势大，维持“买入”评级。
　　风险提示项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工
　　厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。