招商证券-江山欧派-603208-22Q3营收回暖，大额减值致盈利承压-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报：2022年1-9月实现营业收入22.13亿元，同比下滑3.26%；实现归母净利润0.31亿元，同比下滑-89.37%；扣非净利润-0.39亿元，同比下滑115.03%；基本每股收益0.23元。
　　 22Q3营收同比增长7%，预计外部环境修复引领公司业绩改善。公司前三季度实现营业收入22.13亿元，同比下滑3.26%，主要系市场需求放缓叠加疫情影响；其中，单Q3实现营业收入9.43亿元，同比增长7.05%，相较22Q2的负增速（-16.4%）呈明显修复。分渠道看，前三季度经销商渠道、大宗渠道分别实现收入6.10/14.34亿元，分别同比变化+45.46%/-14.91%，大宗渠道中工程渠道、代理商渠道收入分别为8.15/5.55亿元，分别同比变化-34.61%/+66.01%。上半年,多地疫情严重叠加整体消费环境疲软对房地产市场产生一定影响，进入Q3，保交楼持续推进，9月末地产政策密集落地，如9月29日央行、银保监会阶段性下调首套房利率，9月30日税务总局发布换购住房个税退还政策等，持续提振刚需及改善需求。随着多地区保交楼专项行动推进顺利，家居企业9月订单已有回暖，我们预计稳增长背景下的家居估值修复可持续期待，公司业绩改善可期。
　　毛利率下滑，盈利能力有待提升。公司前三季度实现归母净利润0.31亿元，扣非净利润-0.39亿元，其中对应收账款、应收票据、其他应收款等计提资产减值准备共计2.46亿元，其中主要系恒大计提大额减值。其中单Q3实现归母净利润-0.86亿元，同比大幅下滑175.41%；扣非归母净利润-0.95亿元，同比大幅下滑186.9%。此外，公司Q3毛利率约为23.39%，同比下滑9.83pcts。随整体下游需求放缓，公司盈利能力下降主要系坏账计提、原材料价格上涨、应收款账期拉长以及销售渠道结构变化。公司22Q3销售/管理/研发费用率分别为6.10%/2.51%/3.73%，其中销售费用率同比下降2.07pcts，环比Q2高费用率同样大幅下降7.91pcts，恢复低位，内部成本管控成果有所体现。公司整体盈利不及预期，后续有待提升。
　　盈利预测与投资建议。暂不考虑进一步减值情况，我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.95/3.99/4.67亿元，同比变动-63%/319%/17%，31日股价对应22年PE为57X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：房地产改善不及预期风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情反复风险。