中泰证券-梦百合-603313-内销零售大幅修复，关注运营提效-221031

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　　事件：公司发布2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营业收入60.68亿元，同比下降0.70%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长154.83%；实现扣非净利润0.89亿元，同比增长237.75%。单季度看，22Q3实现营收19.85亿元，同比下降10.21%；归母净利润0.15亿元，同比增长107.93%；扣非净利润0.30亿元，同比增长214.26%。
　　毛利率环比修复，关注运营提效。1）盈利端，2022年前三季度公司毛利率为29.65%（+1.25pct.），归母净利率为1.63%（+4.58pct.）。单季度看，公司22Q3毛利率为30.98%（+2.58pct.），归母净利率为0.76%（+9.31pct.）。2）费用端，22Q3公司销售费用率为18.68%（+3.52pct.），管理费用率为7.68%（-0.67pct.），研发费用率为1.25%（-0.27pct.），财务费用率为0.58%（-2.06pct.）。
　　品类：围绕床垫延伸品类，电动床下游需求短期承压。1）床垫：前三季度实现营收29.15亿元（+2.61%），毛利率26.68%（+1.07pct.），单季度看，22Q3营收9.73亿元（-8.6%）。2）枕头：前三季度实现营收3.80亿元（-22.87%），毛利率23.25%（-0.09pct.），单季度看，22Q3营收1.45亿元（-14.4%）。3）沙发&电动床&卧具：前三季度分别营收9.13亿元（-3.89%）、4.81亿元（-8.40%）及5.79亿元（-3.13%），毛利率为34.72%（-0.28pct.）、29.77%（+0.49pct.）及45.91%（-0.17pct.），单季度看，22Q3营收分别为3.17亿元（-3.8%）、1.34亿元（-27.8%）、1.86亿元（-14.8%）。
　　公司内销推出Nisco Living，以沙发为核心延伸客餐厅家居品类，品类趋于多元。
　　外销：受下游景气及客户库存影响，Q3下滑。2022年前三季度境外业务实现营收51.29亿元（+1.1%），毛利率30.16%（+0.30pct.），其中22Q3单季度营收16.51亿元（-10.9%）。下游需求下行叠加客户去库存，Q3外销增速转负。分市场看，北美市场2022年前三季度营收为37.52亿元（+2.9%），占比达73.2%，Q3单季度营收12亿元（-10%），欧洲市场前三季度收入11.59亿元（-5.7%），Q3单季度营收3.27亿元（-16.5%）。
　　内销：Q3自主品牌增速转正，零售业务大幅修复。前三季度内销收入7.56亿元（-9.68%），毛利率29.96%（+3.97pct.），其中Q3单季度收入2.81亿元（-3.10%），降幅收窄，同时自主品牌零售业务Q3增速转正。聚焦梦百合自主品牌看，前三季度收入为4.95亿元（+0.5%），其中Q3单季度收入2亿元（+5.5%），单季度增速由负转正。
　　1）渠道端：截至9月底，MLILY梦百合线下门店数量达1260家（+170家）。2）业务端，线下Q3同增22.5%，线上增长34.6%，零售业务大幅修复，酒店及新业务下滑拖累整体增速。
　　投资建议：公司内销践行自主品牌培育策略，全球化产能布局助力外销业务长期稳健增长。我们预期公司2022-2024年销售收入为82.2、95.7、111.3亿元，同比增长1.0%、16.4%、16.3%，实现归母净利润1.61、3.38、4.83亿元，同比增长158.5%、109.7%、42.8%（海外高通胀影响消费需求，下调盈利预测，前次盈利预测为2.4、4.3、6.0亿元），EPS为0.33、0.70、0.99元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险、海运费用及汇率波动风险、疫情反复风险