中泰证券-森麒麟-002984-持续放量公司业绩预计增厚，物联网体系保障高端产品生产-221031

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入47.50亿元，同比增加22.91%；实现归属母公司净利润6.62亿元，同比增加15.56%；实现扣非归母净利润8.12亿元，同比增加39.66%。2022Q3单季实现营业收入15.91亿元，同比增加19.26%，环比下降7.02%；实现归属母公司净利润1.84亿元，同比增加4.73%，环比下降24.66%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增加65.87%，环比下降13.88%。
　　点评：
　　业绩同比向好，环比有所承压。2022年公司前三季度实现归母净利6.62亿元，同比增加15.56%；2022Q3单季实现归母净利1.84亿元，同比增加4.73%，环比下降24.66%。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率为21.2%，同比-3.64pct；净利率为13.94%，同比-0.89pct。Q3单季公司毛利率为19.61%，环比-1.94pct；净利率为11.58%，环比-2.71pct。步入三季度，美国市场进口轮胎金额持续下滑，叠加泰国暴雨及青岛即墨疫情影响，公司三季度业绩环比承压。期间费用方面，2022年前三季度公司期间费用率合计为2.65%，同比-5.61pct。其中，销售费用率为1.81%，同比-0.75pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.29%，同比-0.45pct，财务费用率为-3.44%，同比-4.41pct。公司发扬精细化管理理念，借助与制造能力匹配的扁平化架构、平行化管理，形成公司的管理优势，降本增效显著。
　　主要成本价格走弱，欧美进口需求提升，企业盈利能力有望持续回暖。原材料方面，据中泰化工周报数据库，今年以来天然橡胶价格维持震荡下行的趋势，9月底天然橡胶现货价格较年初下跌11%。天然胶国内自给率低，供给压力叠加较弱需求，价格短期将处于低位震荡。海运费方面，疫情缓解、全球海运运力稳定提升，叠加库存前期挤压导致的订单荒蔓延，海运价格持续走弱至2021年上半年水平。欧美进口需求方面，据彭博资讯，美国汽车零部件批发库存量以及零售库存金额从2021下半年开始便保持着同环比增长，其中批发商库存量不断创自2010年以来新高，美国汽零市场补库热情持续着高涨趋势，据中国橡胶信息贸易网，美国轮胎1-8月进口数据呈二位数增长，前8个月美国进口轮胎共计20354万条，同比增11.8%，其中乘用车胎和卡客车胎分别同比增加了13%和19%。地缘冲突&北溪停气等因素导致的能源危机下，欧洲本土包括轮胎厂等制造业生产将会受到影响。据iFinD数据，欧洲进口金额在今年2月份以来持续呈上升趋势，8月底进口金额高达260.6亿美元，相比于2月底增长了23.3%，目前来看能源危机尚未好转，或在短期持续刺激进口需求。
　　泰国二期持续放量，全球布局公司业绩可期。据公司公告，2021年底泰国二期产能扩建项目已基本建设完成，年产能600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎于2022年陆续投放。公司同时布局西班牙项目，项目年产能1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，计划在2022年底前动工。公司不断推动全球化布局，制定“833Plus”战略，生产工厂覆盖中国、泰国、西班牙等地，产能持续放量。海外建厂有效实现规避贸易壁垒，靠近消费市场降低运输成本，且泰国工厂靠近天然橡胶产地，降低原料价格波动风险，公司未来业绩预计增厚。
　　高端化产品提升盈利能力，智慧工厂物联网体系提质增效。公司产品结构以轮辋尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，销售金额占比近年来持续保持在60%以上，适用车型档次更高，相应毛利率更高。高端的产品品质对公司制造提出更高要求，公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，通过自动化生产设备及工业互联网技术实现生产“自动化”；借助现代传感技术及大数据分析技术实现生产“信息化”；借助“森麒麟智能管理系统”及人工智能算法实现生产“智能化”，进而实现生产过程控制“数字化”及“可视化”；通过条形码标识实现产品“可溯化”，从而实现轮胎生产各环节全面贯通，成功构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现公司高端轮胎产品生产降本增效。
　　盈利预测：国内疫情反复及泰国极端天气对公司三季度轮胎生产造成不利影响，叠加美国市场进口轮胎金额自5月起持续下滑，公司2022年前三季度业绩承压，我们下调2022年公司业绩预期。我们预计2022-2024年公司净利润分别为11.12亿元（原值12.71亿元）、18.23亿元（原值17.51亿元）、21.35亿元（原值22.51亿元），对应PE分别为14、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。