中泰证券-良品铺子-603719-2022年三季报点评：线下稳健增长，盈利短期承压-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前3季度公司实现营收70.02亿元，同比+6.61%，归母净利润2.87亿元，同比-8.84%，扣非净利润2.18亿元，同比-10.69%。2022Q3，公司实现营收21.08亿元，同比-1.84%，归母净利润9413.45万元，同比-23.64%，扣非归母净利润8992.19万元，同比+0.57%。
　　团购业务强劲增长，电商业务出现下滑。2022年Q3，公司实现营收21.08亿元，同比-1.84%。分渠道看，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务分别同比-12.19%/+2.87%/+14.34%/+38.87%,团购渠道低基数下保持强劲的增长，电商业务出现下滑。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北营收分别同比+9.02%/-2.64%/+12.73%/+4.51%/+14.94%/-8.93%，预计主要系华东受疫情较大，而公司在华中、西南和西北地区加盟拓店较快。
　　开店情况看，22Q3华中/华东/西南/华南/西北/华北分别净开店22/-7/19/37/17/-3家，截至3季度末，存量门店分别为1442/658/537/371/145/10家，预计主要系上海等一线城市门店受疫情影响较大。Q3已签约待开业门店55家，其中直营门店7家，加盟门店48家。
　　线下业务拉升毛利率，盈利能力短期承压。22Q3公司毛利率29.80%，同比提升5.22pct，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务分别同比-3.38/+2.87/-2.04/-2.14pct，华中/华东/西南/华南/华北和西北营收分别同比+2.41/+3.08/-1.9/+2.67/-1.6pct，我们预计主要原因系电商占比下降，直营、加盟、团购等毛利率高的业务占比提升，提升整体毛利率水平；。22Q3公司销售费用率18.39%，同比上升5.25pct，我们预计主要原因系：受疫情影响，公司部分促销和推广活动延迟到Q3确认。综合来看，22Q3净利率4.46%，同减1.27pct，盈利水平短期承压。
　　产品、渠道双轮推动，期待长期盈利改善。渠道方面，公司全持续深入全渠道业务布局，新兴渠道不断拓展扩张。线下加速关键城市布局渗透，聚焦新一线城市密集开店，进一步加速华南、西南及华中关键市场的布局深度和密度，线上业务除优势传统电商平台外已经较快渗透社交电商、社区团购等多个新兴渠道布局，同时持续加码自建信息化系统优势。产品方面，公司重视产品研发投入，坚持细分品类打造，联动全链路营销能力持续探索有竞争力的爆款产品创新。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司22-24年营收分别为106.77/125.87/145.94亿元，净利润分别为4.22/4.15/6.40亿元，EPS分别为1.05/1.28/1.60元,对应当前PE为26x、21x、17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件