招商证券-光峰科技-688007-家用核心器件爆发，C端投影引领激光变革-221031

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　　光峰发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入18.76亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润9136亿元，同比下降56.78%，累计经营性现金流量净额为1122万元，较去年同期好转。2022年第三季度，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长9.09%，实现归母净利润为4539万元，同比下降24.27%，剔除股份支付费用的影响后，实现归母净利润7384万元。
　　家用核心器件增幅超90%,峰米自有品牌占比大幅提升。根据奥维统计，三季度激光投影仪销量9.7万台，销售额6.3亿元，在家用智能微投中销量和销售额占比分别提升至6%和24%。1)前三季度光峰家用核心器件业务收入同比增长超140%，第三季度传统淡季同比增幅超90%，家用核心器件业务合作伙伴当贝主打超短焦激光投影，自有品牌峰米主打中长焦激光投影，二者合计占激光投影份额达83%，随着峰米S5和当贝U1平价产品上市，有望进一步推升激光渗透率，拉动公司核心器件高增；此外，报告期内公司在车载场景实现突破，继华为智能座舱战略合作后比亚迪定点再结硕果。2）C端业务方面，三季度公司自有品牌占峰米科技总收入超70%，根据魔镜数据统计，2022年7-9月峰米品牌线上京东和淘系累计销售额同比接近翻番；此外，峰米科技近日与京东在新品首发、全渠道营销等方面签署战略合作协议，3年20亿销售额为公司长期发展奠定基石；3）专业显示方面，公司目前位列工程和教育投影市场第一，随着高职院校贴息贷款政策利好落地，四季度有望受益于教育新基建带来的订单落地。4）影院方面，截至三季度末公司激光影厅数量增加至27500个，短期疫情反复带来收入波动，春节档优质影片来袭有望拉动影院业务盈利持续向好。
　　盈利环比改善明显。受疫情反复影响，公司三季度毛利率33.68%，同比下降2.8个pcts，但环比改善4.9个pcts；净利率7.5%，同比回落3.3个pcts，环比改善3.7个pcts。期间费用率整体保持平稳，其中销售/管理费用率分别同比提升3.1/0.7个pcts，主要跟市场投入增加、股权激励费用摊销有关，研发/财务费用率分别下降1.1/2.7个pcts。资产负债表方面，公司在手现金16亿创历史新高，公司预收款和合同负债合计1.69亿元保持平稳。现金流方面，公司单季经营活动净现金流入8977万元，高于业绩表现，经营质量稳步提升。
　　投资建议：考虑到疫情扰动，我们预计光峰科技2022-2024年收入分别为32亿元、45亿元和63亿元，同比增长28%/40%/40%，归母净利润分别为2.0亿元、3.0亿元和4.3亿元，分别增长-15%、52%和44%，对应PE分别为50倍、33倍和23倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：疫情反复、芯片短缺、成本上涨、下游需求应用市场渗透不及预期。