华泰证券-高能环境-603588-3Q22利润下滑，新产能利润有待释放-221031

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　　3Q22归母净利润下滑，新产能利润有待释放公司1-9M22实现营收/归母净利61.9/6.0亿元，同比+12.85%/+3.24%；对应3Q22营收/归母净利为21.9/1.6亿元，同比+3.75%/-18.09%，环比-9.8%/-42.3%。外部环境扰动下，公司垃圾进场量、工程业务开展、危废资源化新产能投产及物料采购进场等均受到一定影响，我们下调公司22-24年归母净利润预期至8.5/11.8/15.0亿元（前值：9.5/12.8/15.1亿元），考虑公司固危废资源化利用深加工项目陆续投产将提升其盈利能力，给予公司22年21x目标PE（Wind一致预期PE均值13x），目标价11.76元（前值：
　　14.88元），维持“买入”评级。
　　1-9M22运营业务收入占比60%，但运营收入增长受到外部环境扰动影响1-9M22，公司营收为61.9亿元，其中工程/运营板块收入分别为24.85/37.05亿元，分别占总营收的40%/60%。1-9M22，公司运营板块收入占比同比基本稳定，但其营收增长受到一定影响：1）危废资源化实现营收26.34亿元，同比+16.74%，受到的影响包括外部环境影响下重庆耀辉、金昌高能和靖远宏达新增产线均滞后投产，且重庆耀辉投产后受到西南限电影响而停工2个月；同时，外部影响扰动下部分地区危废处理上游产业停工导致危废固废产量减少。2）无害化营收为2.96亿元，同比+22%；3）垃圾焚烧发电收入同比+16.95%至7.57亿元，1-9月垃圾进场量同比-10%左右。
　　1-9M22综合毛利率同比下降，定增完成助力资产负债率下行
　　1-9M22，公司综合毛利率为21.4%，同比下降2.02pp，主要系：1）大宗商品价格上涨带来成本上升；2）物流成本提升；3）人员成本刚性提升。
　　1-9M22，相较于工程业务毛利率更高的运营板块实现毛利率27%，同比-5pp，细看运营板块：1）危废资源化毛利率为11.78%，同比-2.7pp；2）无害化处理毛利率同比-8pp，主要系市场竞争加剧；3）垃圾焚烧发电毛利率同比-1.5pp至43.76%。截至2022年8月25日，公司完成定增，募集资金27.58亿元，推动公司资产负债率由今年二季度末的66.59%下降至56.68%，有助于减缓公司未来财务费用增加压力。
　　目标价11.76元，维持“买入”评级我们预计公司22-24年归母净利为8.5/11.8/15.0亿元，对应EPS0.56/0.78/0.98元；给予公司22年21xPE（可比公司Wind一致预期PE均值13x），目标价11.76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：固危废产能扩张/垃圾焚烧产能利用率提升不及预期。